交银国际 肖凯希 公司研究 事件点评 海天味业（03288）：1H26业绩低于预期，2Q26趋势走弱；下调盈利预测，维持买入

摘要

交银国际点评海天味业（3288 HK）1H26 业绩：收入 161.5 亿元（人民币，下同）同比增长 6.0%，毛利率同比提升 0.9 个百分点至 40.2%，归母净利润 41.9 亿元同比增长 7.1%；但单 2Q26 收入、归母净利润仅同比增长 2.9%/2.0%，增速较 1Q26 明显放缓并低于市场预期，主因餐饮需求偏软及春节旺季后需求回落。 分品类看，1H26 酱油/蚝油/调味酱收入分别同比增长 4.6%/2.6%/1.2%，特色调味品及其他增长 13.5%，薄盐、有机等营养健康系列增长 27.1%；线上渠道收入增长 15.5% 表现亮眼。

主要观点

• 1H26 业绩稳健增长：收入 161.5 亿元、同比 +6.0%，毛利率同比提升 0.9 个百分点至 40.2%，归母净利润 41.9 亿元、同比 +7.1%，盈利能力持续改善。

• 增速放缓主因餐饮需求偏软与春节旺季后需求回落，终端需求恢复仍较为温和；下半年收入增长面临不确定性。

• 毛利率改善来自技术驱动的降本增效及生产效率提升；公司通过成本优化和产品结构升级对冲了部分增速放缓影响。

• 分品类：1H26 酱油/蚝油/调味酱收入分别同比 +4.6%/+2.6%/+1.2%，特色调味品及其他 +13.5%，成为多元化增长的重要驱动力。

• 健康化升级明显：薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增长 27.1%。

• 渠道分化：线下渠道收入同比 +4.8%，线上 +15.5% 表现亮眼；行业增速趋缓下渠道覆盖、供应链效率及研发能力重要性提升，公司有望受益于行业集中度提升。

• 与 Visible Alpha 一致预期相比：交银国际 2026E 收入/归母净利润分别低 0.3%/0.9%，但经营利润高 11.0%（经营利润率 30.5% vs 一致预期 27.4%）。

关键展望

• 下半年收入增长面临不确定性，取决于餐饮渠道恢复速度（报告未量化具体恢复路径）。

• 评级为未来 12 个月框架：买入指预期个股未来 12 个月总回报高于相关行业。

• 中长期展望：继续看好公司向多品类、健康化方向延伸，并凭借品牌、渠道及供应链优势持续提升市场份额。

推荐标的

• 消费行业覆盖公司（图表 4，截至 2026 年 8 月 27 日）——买入：华润啤酒、百威亚太、海天味业、蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业、申洲国际、海尔智家、美的集团、鸣鸣很忙、名创优品、安踏、李宁；中性：泡泡玛特、妙可蓝多、中国飞鹤、健合国际、恒安国际、九毛九、宝胜国际、滔搏国际。

关键图表

图1. 盈利预测变化

图2. 交银国际预测VA致预期

图3. 交银国际消费行业覆盖公司