摩根士丹利 摩根士丹利研究部：核心预测

摘要

摩根士丹利发布未来12个月核心预测与高确信度判断，对全球及美国经济维持建设性看法：近期就业与通胀数据令加息概率下降，市场重新回到其反共识观点——美联储2026年全年按兵不动，2026年美国GDP预估显示国内私人需求稳健运行于3.1%。 货币政策方面，数据已锁定欧央行9月加息、其后按兵不动，日本央行下一次加息由12月提前至10月（风险偏向9月），而中国增长呈K形、工业与出口动能改善但内需不均。 股票端看多美股（正经营杠杆、顺周期政策、AI效率增益），日本财报季基准情形为轮动重回AI股，EM与日本盈利上移至牛市情形，标普500目标为2027年6月8,300点（8月21日现价7,674点）。 利率端预计美债跑赢远期，10年期美债年底4.25%、德债2.70%、英债3.90%。 外汇端美元温和走弱，DXY或于3Q26见底95、2027年底回升至100附近。

主要观点

• 美联储路径：近期就业与通胀数据降低加息概率，市场重回摩根士丹利反共识观点——美联储2026年全年按兵不动；杰克逊霍尔经济政策研讨会（8月27-29日）成为关键观察点，但不预期主席发表影响深远的指引。美国方面，未来数份通胀数据减速将支撑购买力与实际消费增长，2026年美国GDP预估显示国内私人需求稳健运行于3.1%。

• 欧日央行：数据已锁定欧央行9月加息（2Q增长稳健且接近潜在、制造业周期走强、剔除能源冲击后通胀比预期更粘），9月之后按兵不动（核心通胀大体横盘、增长低于潜在）；欧元区2Q26增长超预期、强劲的7月PMI显示增长动能将继续走强。

• 全球增长：增长动能愈发由资本开支与制造业驱动、以亚洲为中心，美国与亚洲资本开支周期经由内需与出口支撑增长；中国增长仍呈K形，工业与出口动能改善而内需不均。

• 股票策略：看多美股（正经营杠杆＋支持性顺周期政策＋AI驱动效率提升的潜力）；日本财报季基准情形为轮动重回AI股（受美国超大规模云厂商持续的乐观资本开支支撑），但对高预期个股更挑剔，并关注落后周期价值股随AI红利扩散的补涨潜力。

• 区域配置：EM与日本整体EPS持续强劲上调、已向5月年中展望的牛市情形移动（中国仍与基准情形一致）；EM环境不确定（AI资本开支与颠覆、能源价格波动、美联储路径更不确定）但看好资本开支超级周期标的；欧洲建议布局非AI的行情扩散——银行领涨、欧洲AI综合体及受益欧元与本币走强的板块（M&M、公用事业、银行）。

• 指数目标：标普500于8/21/2026报7,674点，摩根士丹利给出2027年6月目标价8,300点。

• 利率预测：预计美债跑赢远期（油价尾部风险消退、美联储路径重新下修），概率加权基准下10年期美债年底4.25%；欧央行再加一次息后降回2%，10年期德债2026年底2.70%、远低于远期；10年期英债2026年底3.90%、GBs收于2.40%。债券的主要风险来自能源价格与美联储反应函数——更高利率波动及对债券作为组合分散化工具有效性的新一轮争论；AI相关企业信用供给推宽利差、拥挤仓位放大股市波动是另一技术性风险。

• 外汇：美元温和走弱将在未来数月延续，DXY或于3Q26见底95；此轮走势幅度与时长可能有限，是2025年初开始的周期性美元抛售的最后阶段，DXY将收复失地、2027年底回到100附近。

• 欧洲天然气：冬季前基本面趋紧，欧洲气库存料以数十年低位入冬（夏季削减LNG采购、避免与亚洲/埃及争抢现货LNG）；中东局势再升级下卡塔尔Ras Laffan复产暂停，其LNG出口北半球冬季前难以回归；气价预测再度上调，4Q26/1Q27均价65-70欧元/兆瓦时，正常偏冷冬季构成上行风险。

• 金属：铜价飙升至纪录高位引发市场压力迹象（SHFE-LME转出口套利、COMEX-LME现货进口套利暂时关闭），但下半年价格支撑良好、回调提供买点；黄金受美联储加息隐含概率下降带来的ETF流入、更强央行购金与曲线陡峭化支撑；预计铝2027年陷入显著过剩（中东更快复产＋中国投资驱动），铁矿因钢产量疲弱、供给强劲与成本曲线下移保持谨慎。

• 信用：信用市场处于强劲盈利与良好需求的十字路口（高利率支撑 vs 强劲供给）；供给规模足以令IG利差年底走阔，HY横盘且在超额回报与总回报上跑赢；预计EU IG跑赢US IG，但US HY相对EU HY风险回报更佳。

关键展望

• 杰克逊霍尔经济政策研讨会（8月27-29日）为近期关键事件：更广泛的联储表态可能构成加息风险，但不预期主席发表影响深远的讲话（其偏好最小化前瞻指引）。

• 未来一周数据验证点：8月26日美国7月Core PCE、8月27日美国个人收入/个人支出、8月27日韩国央行货币政策会议、8月28日东京CPI（headline及剔除生鲜食品与能源）。

• 利率目标：10年期美债年底4.25%；10年期德债2026年底2.70%；10年期英债2026年底3.90%、GBs收于2.40%；欧央行再加一次息后降回2%。

• 汇率目标：DXY或于3Q26见底95，为2025年初开始的周期性美元抛售最后阶段，2027年底回到100附近。

• 气价目标：欧洲天然气4Q26/1Q27均价65-70欧元/兆瓦时；冬季气价对天气依赖加大，正常偏冷冬季构成上行风险。

• 信用展望：供给规模足以令IG利差年底走阔，HY横盘并在超额与总回报上跑赢。

• 指数目标：标普500摩根士丹利2027年6月目标价8,300点（8/21/2026现价7,674点）。

推荐标的

• 标普500指数：摩根士丹利2027年6月目标价8,300点（8/21/2026报7,674点），理由为正经营杠杆、支持性顺周期政策及AI驱动效率提升的潜力。

• 美债：预计跑赢远期，因油价尾部风险消退且美联储路径重新下修，概率加权基准下10年期收益率年底4.25%。

• 信用债：偏好EU IG优于US IG；US HY相对EU HY风险回报更佳；HY预计在超额回报与总回报上跑赢。

• 欧洲股票板块：建议配置银行领涨的非AI行情扩散、欧洲AI综合体，以及受益于欧元与本币走强的板块（M&M、公用事业、银行）。

• 新兴市场：在不确定环境下仍看好资本开支超级周期相关标的。

• 本报告为宏观与资产配置层面的核心预测，未给出个股评级或个股目标价（指数目标除外），相关细节请参见各标的源报告。