东方财富证券 建筑装饰行业周报：看好端侧推理发展，城市更新及管网需求有望筑底回升

摘要

东方财富证券维持建筑装饰行业“强于大市”评级。 本周建筑装饰（SW）指数下跌 1.18%，跑输全部 A 股指数（下跌 0.61%），园林工程（+0.60%）、装修装饰（+0.19%）、化学工程（+0.01%）相对抗跌，关注个股中聚光科技（+13.71%）、高争民爆（+12.47%）、山东路桥（+11.88%）领涨。 资金面看，截至 9 月 24 日专项债累计净融资 25,282 亿元、累计新发行 32,478 亿元，全年发行进度 74%，同比放缓 8pct，2026 年特别国债累计发行 3,520 亿元。 核心观点是看好算力行业端侧发展提速：平头哥发布真武 V900 芯片（2027 年第一季度量产，单芯片算力为真武 M890 的三倍）、海光信息发布 1000 系列嵌入式工控 CPU、xAI 发布 Grok 4.7，报告判断算力正从云端向边缘端侧下沉。 内需方面，住建部明确“十五五”将建设改造城市地下管网约 77 万公里，5 年计划新开工改造 11.5 万个城镇老旧小区，2026 年政府工作报告安排新增专项债 4.4 万亿元（预计约 30% 投向城市基础设施），中央安排 970 亿元支持城市更新，预计 2026H2 专项债发行加速带动实物工作量修复。 报告推荐建筑央国企、国际工程、重点工程高景气环节及 AI 算力新经济方向的多只标的。

主要观点

• 本周建筑装饰（SW）指数下跌 1.18%，全部 A 股指数下跌 0.61%，板块未取得超额收益；园林工程（+0.60%）、装修装饰（+0.19%）、化学工程（+0.01%）表现较优

• 关注个股中聚光科技（+13.71%）、高争民爆（+12.47%）、山东路桥（+11.88%）本周表现较优；跌幅居前为地铁设计（-14.97%）、ST 富煌（-9.35%）

• 截至 9 月 24 日，专项债累计净融资 25,282 亿元、累计新发行 32,478 亿元，已完成全年发行进度 74%，同比 25 年放缓 8pct，同比近三年平均进度放缓 8pct

• 截至 9 月 24 日，城投债累计净融资 612 亿元，2026 年特别国债累计发行 3,520 亿元，特别国债资金逐步投放

• 平头哥发布新一代训推一体 AI 芯片真武 V900，2027 年第一季度量产售卖，单芯片算力性能达到真武 M890 的三倍，可满足万亿级参数大模型训练推理需求

• 9 月 22 日海光信息发布 1000 系列 CPU，为海光首款嵌入式工控芯片，面向工业自动化、网络边缘、能源公用、交通运输、工业机器人等场景

• 9 月 21 日 xAI 发布 Grok 4.7，采用比 4.6 更大的基础模型，提升自我验证和长上下文管理能力；报告认为算力正从云端向边缘、端侧下沉，端侧推理发展预计进一步提速

• “十五五”时期将建设改造城市地下管网约 77 万公里，其中燃气约 20 万公里、排水约 17.5 万公里、供水约 17.5 万公里、污水约 10 万公里、供热约 12 万公里

• “十五五”5 年计划新开工改造 11.5 万个城镇老旧小区，更新和加装住宅电梯 57.5 万台，推动 1500 个老旧街区厂区改造提升

• 2026 年新增地方政府专项债 4.4 万亿元，预计约 30% 投向城市基础设施领域；中央安排 970 亿元支持城市更新项目建设；预计 2026H2 专项债发行加速，城市更新需求筑底回升

• 截至 2026 年 9 月 24 日，各子板块 PE（TTM）分别为：房屋建设 8.92x、装修装饰 -30.55x、基础市政工程建设 8.70x、园林工程 -4.63x、钢结构 72.18x、化学工程 9.90x、国际工程 13.03x、其他专业工程 140.10x、工程咨询服务 64.62x

• 公司动态：东南网架拟投资约 30 亿元建设上海松江冰雪运动综合体（预计 2027 年 6 月开工、2029 年 12 月竣工）；江河集团中标迪拜 W Residences 幕墙工程 1.74 亿阿联酋迪拉姆（折合人民币 3.18 亿元，约占 25 年营收 1.46%）；山东路桥控股股东拟 6 个月内增持不低于 4.5 亿元、不超过 9 亿元

• 风险提示包括：政策执行及落地力度不及预期、回款不及预期、转型不及预期

论述逻辑

• 算力事件链：平头哥真武 V900、海光 1000 系列 CPU、xAI Grok 4.7 等新芯片与新模型密集发布 → 算力从云端向边缘、端侧下沉 → 端侧推理发展提速，AI 有望落地工厂、能源场点、轨道交通、医疗设备等场景 → 能够全栈模式发展端侧业务的企业（罗曼股份、宏润建设、浦东建设、柏诚股份、亚翔集成、圣晖集成）有望重点受益

• 内需政策链：住建部明确“十五五”管网 77 万公里、老旧小区 11.5 万个等需求 → 2026 年专项债 4.4 万亿元中约 30% 投向城市基础设施、中央 970 亿元支持城市更新 → 尽管当前发行进度 74% 同比放缓 8pct，但预计 2026H2 专项债加速发行、内需政策加码 → 实物工作量修复、城市更新需求筑底回升 → 布局建筑央国企、国际工程、地方国企及重点工程高景气环节

• 全年判断链：专项债等资金 2026H2 有望加速发行 + 内需政策有进一步加码空间 + 重点工程支撑需求 + 海外需求在中东冲突缓解后有望释放 → 高股息（特别是中报业绩增长的）标的及估值低位优质建筑央国企避险价值凸显

关键展望

• 真武 V900 芯片将于 2027 年第一季度量产售卖，为端侧推理发展的重要验证节点

• 预计 2026H2 专项债发行将加速，带动城市更新整体需求筑底回升；展望全年，2026H2 专项债等资金有望加速发行，内需政策有进一步加码空间，重点工程支撑需求，带动整体实物工作量修复

• “十五五”期间 AI、半导体、机器人、低空商航等产业链景气度预计仍将保持上升趋势，板块内 2026 年新质生产力业务有望实现增长的标的仍具有优秀的赔率及弹性

• 风险方面，报告提示政策执行及落地力度不及预期、回款不及预期、转型不及预期三类风险

推荐标的

• 端侧推理/AI 算力主线：推荐罗曼股份（AIDC 服务器集群订单充沛、推出端侧推理专用芯片、与百代存储战略合作）；推荐宏润建设（超高功率圆柱电池及低空经济电芯示范项目产能建设，建筑主业有望修复）；浦东建设、柏诚股份、亚翔集成、圣晖集成有望产业受益

• 建筑央企主线：推荐中国中铁、中国铁建、中国化学、中国能建、中国电建、中国交建、中国建筑、中国中冶（估值低位、承建新基建主力军并拓展第二曲线，有望率先受益于“十五五”重点项目实施）

• 国际工程及高股息出海主线：推荐中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际四大国际工程企业，以及高股息出海民企精工钢构、江河集团；海外需求在中东冲突缓解后有望释放

• 内需修复主线：推荐地方国企四川路桥、安徽建工，建议关注隧道股份；推荐钢结构规模化加工头部企业鸿路钢构（受益学校、医院等民生类基建需求修复）

• 重点工程高景气环节：推荐掘进、民爆、岩土工程标的——高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新智能

• 新质生产力方向：推荐罗曼股份、宏润建设、青鸟智控，同时推荐志特新材、浦东建设、鸿路钢构（布局商业航天、具身智能、AI 算力方向）

关键图表

图1. 图表 1: 各年度专项债净融资额（亿元）

图2. 图表 3: 近年来专项债发行进度（截至 2026 年 9 月 24 日）

图3. 图表 6: 建筑板块年初至今涨幅（截至 2026 年 9

图4. 图表 8: 本期重点公司经营动态

图5. 图表 10: 装修装饰板块历年来 PE（TTM）

图6. 图表 12: 园林工程板块历年来 PE（TTM）

图7. 图表 15: 国际工程板块历年来 PE（TTM）

图8. 图表 17: 工程咨询服务板块历年来 PE（TTM）