野村 奇鋐科技（3017.TW）通用汽车未来可能会更强大

摘要

野村重申对全球热管理组件龙头奇鋐科技（AVC）的“买入”评级，并将其目标价从 TWD3,130 大幅上调至 TWD4,000，隐含约 37.5% 的上涨空间。 2Q26 公司毛利率高达 32.6%，环比提升 2.8 个百分点，超出野村预期的 28.1% 和市场预期的 30.5%，这主要得益于液冷产品组合优化及自动化推进。 基于强劲的毛利率改善轨迹和稳健的运营费用控制，野村将 AVC 2026至2028年净利润预测分别上调 18.3%、28.6% 和 29.1%。 报告指出，Neoclouds 对 GB300 的需求上升以及 Google 对 TPU v8t 更为激进的需求预期，将为公司收入提供近期催化剂，且 AVC 已成为 TPU v8t 的新冷板供应商。 展望未来，AWS 计划在 2027 年的 Trainium3 和 2028 年的 Trainium4 中扩大液冷应用，Nvidia 的 Rubin Ultra 平台也有望在 2027 下半年放量并翻倍每机架的交换托盘数量，这些结构性趋势均将直接利好 AVC。 凭借 27 倍 2027F EPS（TWD148）的高端历史估值倍数，该股目前仅交易于 20 倍 2027F P/E，具有显著投资吸引力。

主要观点

• 2Q26 毛利率超预期达 32.6%，环比和同比均显著提升。

• 受益于强劲的盈利表现，2026至2028年净利润预测被大幅上调。

• 维持买入评级并上调目标价至 TWD4,000，隐含约 38% 的上行空间。

• 液冷产品占比提高优化了产品组合，推升了整体毛利率，服务器与网络业务占总营收的 66%。

• 已收到部分客户的扩产预付款，管理层对需求前景的看法比上一季度更为积极。

• Neoclouds 对 GB300 的需求将成为近期的收入催化剂。

• Google 对 TPU v8t 的需求预测可能更激进，AVC 作为其新冷板供应商将从中获益。

• 亚马逊预计将在 2027 年的 Trainium3 中提高液冷采用率，并在 2028 年的 Trainium4 机架中广泛引入液冷。

• 英伟达 Rubin Ultra 平台计划于 2027 下半年放量，每机架的交换托盘数量可能翻倍，AVC 有望凭借领先地位受益。

• 目标价 TWD4,000 基于 27 倍 2027F EPS（TWD148）得出，目前股价对应 20 倍 2027F P/E。

论述逻辑

• 2Q26 毛利率因液冷占比提升和自动化努力而超预期增长，叠加客户预付款所展现的积极需求，管理层对前景更为乐观。野村据此上调 AVC 2026至2028年净利润预测，并指出云厂商在 AI 服务器液冷渗透率的提升（如 Google TPU v8t、AWS Trainium 系列）及 Nvidia Rubin Ultra 平台配置的升级将为 AVC 带来巨大的收入上行空间。因此，野村基于 27 倍 2027F EPS（TWD148）的高端估值，将目标价从 TWD3,130 大幅上调至 TWD4,000，并重申“买入”评级。

关键展望

• 在 GB-VR 过渡期间，Neoclouds 对 GB300 的需求提升将是支撑公司营收的近期催化剂。

• 预期 Google 对 TPU v8t 的需求预测将更加激进，AWS 将在 2027 年 Trainium3 及 2028 年 Trainium4 机架中引入更多液冷方案，带动冷板需求。

• Nvidia Rubin Ultra 平台计划于 2027 下半年放量，届时每机架的交换托盘数量可能翻倍，如果引入光学扩展，将推升对冷板的增量需求。

• 主要下行风险包括液冷市场增速或份额不及预期、散热组件竞争加剧以及终端市场需求疲软。

推荐标的

• 奇鋐科技（3017 TT）：评级为买入，目标价 TWD4,000（原 TWD3,130），当前股价 TWD2,910，隐含约 37.5% 上行空间。

• 联发科（2454 TT）：野村给予买入评级。

• 提及但未给予评级的其他相关公司：Google（GOOGL US，未评级）、亚马逊（AMZN US，未评级）、英伟达（NVDA US，未评级）。