中金公司 美护行业1H26业绩回顾：高端回暖，外资修复

摘要

2026年上半年美护市场呈现K型分化，高端与大众品牌表现较优，行业整体社零同增6.3%。 线上红利衰减导致企业经营效率分化，外资品牌线上份额回升至区间高位，而国货品牌表现分化，美妆品牌商收入与归母净利润同比分别+3%和-4%。 个护板块表现亮眼，收入同比+16%，新品驱动增长显著。 海外龙头如欧莱雅、雅诗兰黛及资生堂在华经营改善，通过产品迭代与渠道调整实现修复。 未来行业竞争将聚焦于矩阵化构建与出海兑现，重点关注优质企业的alpha机会。

主要观点

• 1H26化妆品社零同增6.3%，线上渠道放缓明显。

• 价格带呈现K型分化，800元以上及200元以下价格带领跑。

• 外资品牌线上份额回升至区间高位。

• 国货美妆品牌商收入与归母净利润同比分别+3%和-4%。

• 个护板块收入同比+16%，新品驱动增长。

• 海外龙头在华经营改善，雅诗兰黛FY4Q26经调营业利润+95%。

论述逻辑

• 线上红利衰减导致流量成本抬升 -> 品牌端毛销差承压 -> 行业竞争加剧 -> 经营效率差异拉大 -> 优质企业通过矩阵化与出海实现alpha增长。

关键展望

• 短期关注企业经营效率差异及优质企业的alpha机会。

• 中长期关注国货品牌的矩阵化构建与出海兑现。

推荐标的

• 国货：巨子生物、毛戈平、上美股份、林清轩、贝泰妮、若羽臣、上海家化、水羊股份、逸仙电商

• 外资：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂