华泰证券 光启技术(002625)尖端装备超材料领军企业

摘要

华泰证券首次覆盖光启技术（002625 CH）并给予买入评级，目标价39.57元，基于2027年2.2x PEG。 公司是国内超材料领军企业，在超材料领域持有3项国家标准，截至2025年末累计获得授权专利超4000件、专利申请总量全球第一，2023年全球市占率12.38%排名第一，并已量产第四代超材料。 业绩方面，2025年公司实现营收20.46亿元、归母净利润6.87亿元，2020-2025年CAGR分别为27%和35%，2025年披露超材料产品批产合同合计34.85亿元，2026H1披露订单合计8.76亿元。 行业层面，装备升级换代带动隐身性能需求提升，美国F-35累计交付超1345架，2026财年美军在B-21、F-47上的投入分别达103亿美元（同比+96%）和35亿美元（同比+44%）。 公司围绕超材料技术形成七大能力平台，向下游延伸无人机整机业务并于2026年6月首获161.8万元订单，横向拓展检测服务并上线全球首套汽车紧缩场测试系统，第二增长曲线逐步进入产业化。 报告预测2026-2028年归母净利润8.85/12.02/15.64亿元，同比增速28.85%/35.74%/30.16%；可比公司华秦科技、中航成飞、中航沈飞2027年PEG平均3.1x，报告给予公司2027年2.2x PEG，对应PE 70.95x。 风险包括装备需求及新增产能建设不及预期、市场竞争导致产品价格变动、客户集中度较高、应收账款回款难度增加和PE估值溢价。

主要观点

• 华泰证券首次覆盖光启技术并给予买入评级，目标价39.57元，基于2027年2.2x PEG；截至9月11日收盘价26.92元，市值580.02亿元。

• 公司是国内超材料领军企业：持有3项国家标准，截至2025年末累计申请专利超6000件、授权专利超4000件且专利申请总量全球第一，2023年全球市占率12.38%排名第一，是我国唯一实现超材料大规模量产应用的企业。

• 业绩快速增长：2025年营收20.46亿元（2020-2025年CAGR 27%）、归母净利润6.87亿元（CAGR 35%）；2026H1营收11.28亿元同比+19.59%，归母净利润3.19亿元同比-17.35%，主因信用减值损失同比增加0.89亿元。

• 订单持续落地验证需求：2019年起超材料隐身产品进入批产放量阶段，2022年披露订单量达25亿元，2025年披露批产合同金额合计34.85亿元，2026H1披露订单合计8.76亿元；根据2026年半年报，公司在部分批产型号中成功取得独家供应资格。

• 行业需求逻辑：装备升级换代下隐身性能需求显著提升，美国F-35累计交付超1345架（截至2026年8月5日），2026财年美军在B-21、F-47上的投入分别达103亿美元（同比+96%）和35亿美元（同比+44%），超材料结构件单机价值量有望提升。

• 与市场观点不同之处：市场担心超材料需求持续性与市场份额，报告认为装备升级换代是国防现代化方向之一，公司基于全产业链研发量产能力在技术、产业化、产品等方面领先，尖端装备市场份额有望提升。

• 第二增长曲线之无人机：2024年11月推出全球首款全机身超材料无人机，2025年1月乐山106基地项目启动，2026年6月首次获得161.8万元无人机采购订单，实现从技术验证向规模化商业交付的关键跨越；2026年4月设立四川蜂群智盾推进“以蜂群防蜂群”反制技术研发。

• 第二增长曲线之检测服务：检测能力获CNAS认证并两次获得扩项资质认定，2024年5月与中汽中心天津检验中心联合研发的全球首套汽车紧缩场测试系统安装上线，服务航天、智能汽车、低空飞行器、通信、航空等领域客户。

• 客户集中度较高：2025年前五大客户贡献约95%销售收入，第一大和第二大客户收入分别为8.37亿元和6.66亿元，合计占比73.52%。

• 员工持股计划彰显信心：面向不超过75人、拟持有股票不超过136万股，受让价格28.65元/股；以2025年营收为基数，2026/2027/2028年考核目标值为增长46.65%/95.53%/144.41%，对应营收30/40/50亿元。

• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.64/36.44/46.62亿元，同比增长35.11%/31.84%/27.94%；归母净利润分别为8.85/12.02/15.64亿元，同比增长28.85%/35.74%/30.16%。其中，预计超材料产品业务2026-2028年实现收入25.14/33.94/44.12亿元，同比增速分别为40.00%/35.00%/30.00%。

• 估值：可比公司华秦科技、中航成飞、中航沈飞2027年iFinD一致预期PEG平均3.1x，报告考虑公司稀缺性给予2027年2.2x PEG，对应PE估值70.95x、26-27年归母净利润CAGR 32.25%，对应目标价39.57元。

论述逻辑

• 行业链条：装备升级换代是国防现代化建设方向 → 五代机等先进装备对隐身性能需求显著提升 → 基于超材料对电磁波调控/吸收特性的隐身结构是提升隐身性能的重要技术途径 → 超材料结构件单机价值量有望提升，带动超材料市场需求增长。

• 公司链条：技术领先（3项国家标准、专利申请总量全球第一）+ 产业化领先（第四代超材料量产、全产业链布局）+ 客户认可（2025年批产合同34.85亿元）→ 尖端装备市场份额有望提升 → 已在部分批产型号中取得独家供应资格。

• 成长链条：七大能力平台支撑业务纵横双向延伸 → 下游无人机整机（2026年6月首单161.8万元）与横向检测服务（CNAS认证、汽车紧缩场测试系统）逐步产业化 → 第二增长曲线成为新的业绩增长点。

• 估值链条：预测2026-2028年归母净利润8.85/12.02/15.64亿元 → 可比公司2027年PEG平均3.1x（成飞、沈飞作为主机厂有估值溢价）→ 公司作为超材料龙头具稀缺性，给予2027年2.2x PEG、对应PE 70.95x → 目标价39.57元，买入评级。

关键展望

• 业绩验证点：员工持股计划以2025年营收为基数，2026/2027/2028年考核目标对应营收30/40/50亿元（较2025年增长46.65%/95.53%/144.41%），体现公司对未来增长的信心。

• 产能验证点：株洲905基地一期、天津906基地一期项目投产后将进一步提升交付能力和生产效率；量产技术2.0已在顺德基地逐步开展升级改造，后续将分步向其他基地推广，形成标准化、可复制的产能单元。

• 无人机业务验证点：公司正配合客户开展产品功能性能测试与战术适配优化，相关实战表现将为客户后续大规模采购决策提供有力支撑；“十五五”规划纲要提出加快无人智能作战力量及反制能力建设。

• 风险提示：装备需求不及预期以及新增产能建设不及预期；市场竞争加剧等导致产品价格变动；客户集中度较高（2025年前五大客户贡献约95%收入）；应收账款回款难度增加（截至2026H1末应收账款28.09亿元）；PE估值溢价风险。

推荐标的

• 光启技术（002625 CH）：首次覆盖给予“买入”评级，目标价39.57元（基于2027年2.2x PEG，对应PE估值70.95x），9月11日收盘价26.92元。理由：国内超材料领军企业，受益装备升级换代带来的需求增长，无人机、检测第二增长曲线逐步产业化。

• 可比公司（报告未给予评级，盈利预测来自iFinD一致预期）：华秦科技（688281 CH，2027E PEG 0.7）、中航成飞（302132 CH，2027E PEG 2.9）、中航沈飞（600760 CH，2027E PEG 5.6）；可比公司2027年PEG平均值为3.1x，其中成飞、沈飞作为主机厂有一定估值溢价。

关键图表

图1. 图表 1: 光启技术股价复盘

图2. 图表 6: 公司营业收入快速增长

图3. 图表 11: 公司费用控制良好

图4. 图表 16: 公司大部分应收账款账龄在 1 年内

图5. 图表 21: RIS 在通信领域工作原理

图6. 图表 26: DDG-1000 导弹驱逐舰

图7. 图表 33: 光启技术先进低空无人机产业链总部项目揭牌

图8. 图表 38: 光启技术 PB-Bands