中国机构配置手册（2026版）之公募基金篇：公募规模扩张：高锐度与工具化

摘要

国信证券发布非银金融行业深度报告，维持公募基金行业“优于大市”评级。 报告指出，中国居民财富增长空间广阔，麦肯锡预测2025年我国个人金融资产将达到332万亿元，随着房地产收益率下降和无风险利率下台阶，居民金融资产配置将更加多元化。 对比海外，美国公募基金以权益为主（占比近59%），日本央行扩表直接购买ETF和J-REITs推升了资管规模，而贝莱德则通过持续收并购确立了以被动投资为主的全能型巨头地位。 聚焦国内公募行业，2023年以来主动权益基金因胜率不佳而表现承压，促使ETF等工具化产品逆势扩张，2023年ETF规模从年初的1.4万亿份增长至年末的2.0万亿份。 在监管新规推动优胜劣汰的背景下，红利、低波等Smart Beta因子有效性凸显。 未来，具备高锐度与强工具化特征的产品将主导行业扩张，而具备突出固收与权益投研能力的基金公司（如永赢基金）有望脱颖而出。

主要观点

• 我国公募基金几乎全部采用开放式模式，开放式产品规模占比高达99.82%。

• 美国公募基金以权益类资产为主，股票型基金占投资公司总规模的59%。

• 贝莱德通过持续并购整合，确立了以被动风格为主的全能型资管机构定位。

• 日本央行通过QE政策直接购买ETF和J-REITs，显著推动了本土资管规模的扩张。

• 主动股基在熊市中表现不及被动股基，ETF规模在2023年实现逆势大幅扩张。

• 主动股基中短期胜率偏低是投资者体验不佳的主因，监管方案将促进行业优胜劣汰。

• 红利、低波等Smart Beta因子长期有效，RankIC>0的时期不低于70%。

• 居民财富持续增长且配置结构趋向多元化，为大资产管理行业发展提供广阔空间。

• ETF是推动被动股基规模增长的核心引擎，占被动股基规模比重已升至80.7%。

• 永赢基金固收交易能力突出，且权益类基金业绩近三年位居大型基金公司前列。

论述逻辑

• 居民财富增长与房地产收益下降推动资产配置向多元化金融资产转移，为公募行业提供增量资金

• 市场波动及主动管理胜率偏低导致资金流出主动权益，转而涌入具备多重优势的工具化产品ETF与债基

• 在监管引导的优胜劣汰机制下，具备高锐度（如Smart Beta因子）与强工具化特征的产品成为公募扩张的新引擎

• 资管机构需依托自身核心投研体系（如固收交易、权益智选）突围，实现投研能力与规模的良性循环

关键展望

• 公募基金行业整体维持“优于大市”评级

• 未来居民资产配置中权益类、产业基金、另类资产比重将逐步提升

• 长期来看，监管《方案》将促使优秀产品脱颖而出，有利于基金公司长期可持续发展

推荐标的

• 永赢基金：固收交易能力为传统优势，权益投资业绩近三年位居大型基金公司前列