瑞银：日本经济展望 2025~2028：转折点？

原标题：UBS Japan Economic Presentation：Japan Economic Outlook 2025~2028： Turning Point？

摘要

瑞银认为日本经济已走出“名义停滞”，进入“名义复兴”阶段，预计2026年经济增速将高于2025年。2026年实际GDP增速预测为1.0%（日历年度），核心CPI将从2025年的3.1%降至1.7%。日银预计在2026年6月加息25bp至1.0%，12月再加25bp至1.25%，终端利率1.5%可能在2027年中达到。日元预计维持弱势，2026年底USDJPY预测152。10年期JGB收益率年底预计升至2.8%。主要风险包括中日关系紧张（中国游客减少可能拖累GDP 0.2ppt）、AI泡沫破裂、政策失误。财政政策保持扩张，但高政府债务仍是长期挑战。

主要观点

• 日本经济在2026年将改善，得益于全球稳定增长、实际工资上升和扩张性财政政策。
• 2026年实际GDP增速预测为1.0%（日历年度），高于共识（0.7%）。
• 核心CPI从2025年11月的3%预计在2026年2月降至2%以下，因食品通胀回落和政府补贴。
• 日银预计2026年6月加息至1.0%，12月再加息至1.25%，终端利率1.5%可能在2027年中达到，但风险偏上行（如2%）。
• 日元预计维持弱势，2026年底USDJPY预测152，受高压力经济政策影响。
• 10年期JGB收益率2026年底预计升至2.8%，2027年底3.0%。
• 2026-2027年全球实际GDP增速保持在3%以上，AI投资是主要驱动力。
• 实际工资在2026年预计上升，春斗工资增速FY26预计3.2%，FY27预计3.7%。
• 财政扩张：2026年一般账户支出（除国债服务）占GDP约13.3%，加上补充预算约2.7%。
• 中日关系紧张：中国游客减少可能拖累2026年GDP 0.2ppt，出口禁令影响难以量化。
• 长期来看，日本经济可能建立“1-2-3”状态（1%实际GDP增长、2%通胀、3%工资和名义GDP增长），潜在增长率从0.5-0.7%升至1%。
• 三大上行潜力：价格机制回归、全球秩序变化、数字化和AI技术进步。

论述逻辑

报告从日本经济已结束“名义停滞”进入“名义复兴”的判断出发，基于三个支撑因素（全球稳定增长、实际工资上升、财政扩张）给出2026年乐观展望。同时指出通胀将因食品价格回落和政府补贴而放缓，为日银渐进加息创造条件。但日元因高压力经济政策维持弱势，长期利率上升。风险方面，中日关系紧张可能拖累增长，而AI投资和结构性改革提供上行潜力。最终，日本经济有望实现“1-2-3”的均衡状态。

关键展望

• 2026年2月核心CPI预计降至2%以下。
• 日银2026年6月加息至1.0%，12月加息至1.25%。
• 终端利率1.5%可能在2027年中达到，但风险偏上行（如2%）。
• 2026年底USDJPY预测152，10年期JGB收益率2.8%。
• 2026-2027年全球GDP增速保持在3%以上。
• 中日关系：中国游客减少拖累2026年GDP 0.2ppt；出口禁令影响未量化。
• 报告未明确给出推荐标的。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。