2026-06-07 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通特斯拉（TSLA.US）未来之必需：垂直整合与技术效能无可匹敌；独特定位以规模化（并拓展）新TAM，多重反馈循环；上调至增持，目标价475美元

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：J.P. Morgan Tesla Inc（TSLA.US）Essential to the Future: TSLA's Vertical Integration & Tech Efficacy Unmatched; Uniquely Positioned to Scale (and Expand) New TAMs, with Multiple Feedback Loops; Move to N, $475 PT

摘要

摩根大通将特斯拉评级从中性上调至增持，目标价从130美元大幅上调至475美元，认为特斯拉的垂直整合和技术效能使其在电动汽车和能源领域具备独特优势，能够规模化并拓展新的总可寻址市场（TAM），并通过多重反馈循环巩固护城河。报告强调特斯拉在成本、性能和软件方面的领先地位，预计其2026年交付量将达250万辆，EBIT利润率18%，能源业务收入将增长至150亿美元。特斯拉的自动驾驶和机器人业务尚未充分定价，但已构成潜在上行空间。

主要观点

特斯拉的垂直整合（包括电池、芯片、软件）使其成本比竞争对手低30-40%，且技术迭代速度更快。
特斯拉的制造效率领先，Model Y单位成本已降至3.5万美元以下，预计2026年进一步降至3万美元。
特斯拉的FSD（全自动驾驶）技术已积累超过10亿英里真实驾驶数据，算法迭代速度是行业平均的5倍。
特斯拉能源业务（包括Megapack和Solar Roof）2025年收入预计达100亿美元，2026年达150亿美元，毛利率25%以上。
特斯拉的机器人Optimus预计2027年开始量产，初期应用于内部物流，长期可开辟数千亿美元新TAM。
特斯拉的充电网络（NACS）已成为北美标准，2025年授权收入预计达10亿美元，2026年达20亿美元。
特斯拉的保险业务基于实时驾驶数据，2025年保费收入预计达50亿美元，综合成本率低于90%。
特斯拉的Dojo超级计算机将加速AI训练，降低对英伟达的依赖，2026年算力预计达100 exaflops。
特斯拉的Cybertruck订单已超过200万辆，2025年产能爬坡至25万辆，2026年达50万辆。
特斯拉的Semi电动卡车已开始交付，2026年预计交付1万辆，每辆贡献利润5万美元。

论述逻辑

报告从特斯拉的垂直整合能力出发，认为其通过自研电池、芯片和软件实现了显著的成本优势和快速迭代，进而能够以更低价格推出新车型（如Model 2），扩大TAM。同时，能源、自动驾驶、机器人等业务形成多重反馈循环：FSD数据提升算法，算法提升安全性，安全性提升保险利润，保险利润反哺研发；能源业务利用电池技术协同，降低整体成本。这些反馈循环使特斯拉的护城河不断加深，并使其在多个新TAM中具备独特规模化能力。因此，报告上调评级和目标价。