瑞银：半导体分销商追踪：渠道库存开始累积

原标题：UBS Evidence Lab inside: Semis Distributor Tracker - inventory starting to build in the channel

摘要

瑞银发布第16期增强型半导体分销商追踪报告，基于全球100多家分销商的数据。报告显示，Nexperia的供应中断已基本缓解，其核心产品库存自2026年初趋于稳定，定价开始下降但仍处高位。整体渠道库存开始累积，1月环比增长4%（12月为+2%），平均定价同比上涨2%。瑞银认为库存上升是积极的周期性指标，ASP上行风险尚未被市场定价。首选标的为德州仪器、瑞萨电子和意法半导体。瑞银还更新了同店定价指数，改用几何平均法，更准确反映价格变化趋势。

主要观点

• Nexperia产品库存自2025年10月高点下降30-50%，1月环比基本持平，MOSFET库存环比增长4%。
• Nexperia定价仍同比高30-50%，但环比下降10-15%。
• 整体渠道库存1月环比增长4%，12月为+2%，显示库存开始累积。
• 平均定价同比上涨2%，环比上涨1%，但较2021年9月仍低8%。
• TI定价同比上涨10-20%（2025年9月数据），ADI定价同比上涨2-3%，环比上涨4-5%。
• MCU库存环比增长7%（上月+4%），MPU库存环比增长31%（上月+8%），Microchip的MCU库存12月环比增长34%，1月至今再增4%。
• 晶体管和二极管库存环比持平至低个位数下降，其他品类低个位数增长。
• 定价上涨受功率分立器件持续紧张（Nexperia中断）及TI/ADI模拟芯片涨价推动。
• 公司热力图显示，1月营收加权定价同比持平（12月同比约-2%），TI定价同比约+13%，英飞凌定价同比约-8%（上月-9%）。
• Microchip单位库存12月底/1月初大幅上升，原因不明（可能为工厂维护、需求反转或渠道压货）。

论述逻辑

瑞银通过全球分销商追踪数据，首先分析Nexperia中断影响已减弱（库存稳定、定价回落），然后指出整体渠道库存开始累积（环比+4%），结合定价同比上涨（+2%），认为库存上升是积极信号，反映需求复苏。同时，MCU/MPU库存持续增长，但定价环境支持，尤其是TI和ADI涨价。最后通过公司热力图验证，多数公司定价稳定或改善，库存分化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出ASP上行风险尚未被市场定价，库存累积可能预示周期拐点。

推荐标的

• Texas Instruments (TI)：首选，定价同比+10-20%。
• Renesas：首选，受益于复苏。
• STMicroelectronics：首选，受益于复苏。

关键图表

Figure 1: Nexperia unit inventories at distributors have started to stabilise...

Figure 2: ...while pricing also started to come down

Figure 3: Distributor unit inventory of transistors excluding Nexperia

Figure 4: Figure 5: lfl pricing index of transistors excluding Nexperia

Figure 6: distributor unit inventory of diodes excluding Nexperia

Figure 7: lfl pricing index of diodes excluding Nexperia

Figure 8: Weighted average pricing points to a stabilising pricing environment

Figure 9: MCU inventories are stabilising...

Figure 10: …along with other products