野村：理想汽车（LI.US）又一个亏损季度，前方挑战犹存

原标题：Nomura Li Auto Inc（LI.US）Another loss~making quarter and challenges remain ahead

摘要

理想汽车2026年第一季度再次录得亏损，净亏损为人民币8.5亿元，而市场预期为亏损6.2亿元。收入同比下降12%至人民币210亿元，低于预期。毛利率降至18.5%，较去年同期的20.6%下滑。公司交付量同比下降15%至7.5万辆，主要受竞争加剧和需求疲软影响。野村维持“中性”评级，目标价从25美元下调至22美元，认为短期内盈利改善空间有限。

主要观点

• 2026年第一季度净亏损8.5亿元，远超市场预期的6.2亿元亏损。
• 收入210亿元，同比下降12%，低于市场预期的230亿元。
• 毛利率18.5%，低于去年同期的20.6%，主要因降价促销和产品组合变化。
• 交付量7.5万辆，同比下降15%，低于公司此前指引的8万辆。
• 公司预计第二季度交付量8-9万辆，但野村认为实现难度较大。
• 研发费用同比增加8%至25亿元，销售管理费用增加5%至30亿元，费用率上升。
• 自由现金流为负15亿元，去年同期为正5亿元，现金流恶化。
• 野村将2026年全年交付量预测从40万辆下调至35万辆。
• 目标价从25美元下调至22美元，基于2026年预期市销率1.5倍。
• 维持“中性”评级，认为股价缺乏催化剂。

论述逻辑

理想汽车一季度亏损扩大 → 收入下降且毛利率收缩 → 交付量低于预期且费用率上升 → 自由现金流转负 → 野村下调全年交付量预测和目标价 → 维持中性评级，认为短期盈利改善无望。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出第二季度交付量指引8-9万辆存在下行风险，且全年盈利改善取决于销量回升和成本控制。

推荐标的

• 理想汽车（LI.US）：评级“中性”，目标价22美元（原25美元），理由为亏损扩大、交付量下滑、现金流恶化。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。