摩根大通：平安银行：4Q25 业绩不及预期，净利润同比下降 10%，NIM 环比收窄

原标题：Ping An Bank - A: 4Q25 results miss on -10% y/y profits decline and sequential NIM contraction

摘要

摩根大通发布报告指出，平安银行 2025 年第四季度净利润同比下降 10%，较前三季度 -3% 的同比降幅显著恶化，且低于摩根大通预期 5%。净息差（NIM）环比下降 6bps 至 1.73%，主要受资产收益率下降拖累。手续费收入同比下降 4%，银行卡手续费疲弱。资产质量总体稳定，不良贷款率持平于 1.05%，但拨备覆盖率环比下降 9ppt 至 220%。摩根大通维持中性评级，目标价 11.00 元人民币（2026 年 12 月 31 日到期）。

主要观点

• 4Q25 净利润同比收缩 10%，较 9M25 的 -3% 明显恶化，低于摩根大通预期 5%。
• NIM 环比下降 6bps 至 1.73%，弱于中信银行（环比持平）和股份制银行均值（环比 -4bps）。
• 资产收益率环比下降 17bps，其中贷款收益率下降 25bps（零售贷款收益率环比下降 34bps，企业贷款下降 12bps）。
• 负债成本环比下降 10bps，存款成本下降 12bps，债务融资成本下降 13bps。
• 手续费收入 4Q25 同比下降 4%，较 3Q25 的 +4% 进一步走弱，银行卡手续费 2H25 同比下降 11%。
• 财富管理手续费同比增长 15%，其中基金手续费 +15%，理财产品手续费基本稳定，保险代理手续费因季节性因素疲弱。
• 非利息收入 4Q25 同比下降 54%，部分由于高基数，导致总收入同比下降 12%，低于摩根大通预期 4ppt。
• 营业费用同比增长 5%，高于预期 9ppt，导致拨备前利润（PPoP）同比下降 20%。
• 贷款环比收缩 1%，企业贷款 -0.7%，贴现票据 -11%，零售贷款基本持平（-0.1%）。
• 资产质量总体稳定：不良贷款率环比持平于 1.05%，关注类贷款（SML）比率环比微升 1bp 至 1.75%，逾期贷款率环比上升 3bps。
• 拨备覆盖率环比下降 9ppt 至 220.09%，年化信用成本 4Q25 为 1.71%，高于 9M25 均值 1.02%。
• 房地产敞口（含贷款、债券、非标、表外）2510 亿元，环比下降 5.6%，占总资产 4.24%（3Q24 为 4.62%）；房地产贷款不良率环比上升 2bps 至 2.22%。
• 零售客户数环比增长 0.2%，零售 AUM 环比增长 0.6%，私行客户数（3M AUM > 600 万元）环比增长 2.2% 至 10.6 万户，私行 AUM 环比增长 0.8% 至 19910 亿元。
• 口袋银行 APP 注册客户数半年环比增长 3% 至 1.82 亿，MAU 半年环比增长 3% 至 4000 万。

论述逻辑

报告从 4Q25 业绩低于预期出发，逐项分析利润表驱动因素：NIM 环比收窄（资产收益率下降 > 负债成本下降）、手续费收入疲弱（银行卡手续费拖累）、非利息收入高基数下滑，叠加营业费用刚性增长，导致 PPoP 大幅收缩。资产质量方面，不良率虽稳定，但拨备覆盖率下降、信用成本上升，暗示不良生成可能环比加速。最终结论是业绩 miss，预计股价负面反应。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：

• 平安银行将于 2026 年 3 月 23 日下午 3-5 点（北京时间）举行分析师电话会。
• 摩根大通维持中性评级，目标价 11.00 元（2026 年 12 月 31 日到期）。

推荐标的

• 平安银行 (000001.SZ)：评级 Neutral，价格 10.77 元，目标价 11.00 元（2026 年 12 月 31 日到期）。理由：4Q25 业绩不及预期，预计股价负面反应。

关键图表

Table 1: Summary of PAB 2025 results

Table 2: Summary of PAB 4Q25 financials

Table 3: Asset quality metrics

Table 4: Loans and NPL breakdown by sector

Table 5: Real estate exposure details

Table 7: Wealth management indicators

Table 8: Pocket Banking APP metrics

Table 10: Asset yield and funding cost details

Table 11: Fee income breakdown