野村 亚洲洞察：韩国：政府提交27年预算
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摘要
野村点评韩国政府2027年预算：财政支出达KRW820.9trn，较2026年原始预算增长12.8%，较追加预算调整后水平高约9.0%；国税收入在半导体相关法人税带动下，预计较2026年追加预算激增40.7%至KRW584.4trn。 政府同步设立KRW162.3trn未来应对基金，2027年仅动用KRW45.4trn投入项目，KRW104.4trn留作储备资产，KRW12.5trn用于减少新发国债。 由此管理财政赤字预计由2026年占GDP的3.8%收窄至0.1%，政府债务/GDP由50.6%降至48.3%；KTB总发行仅减KRW2.9trn至KRW222.8trn，净发行减KRW13.1trn至KRW96.3trn。 野村认为预算标题高度扩张，但近期财政脉冲小于名义数字，对增长与通胀影响有限，维持终端利率3.5%至2027年Q1（2026年11月与2027年2月各加息25bp）的预测。 中期主要风险在于周期性半导体相关收入被用于永久性支出承诺，财政风险料自2028年、尤其若半导体周期转向时显性化。 利率策略上，净发行减少KRW13.1trn基本中性、或给市场一定缓解，但全球利率环境与通胀前景仍是韩国利率的主导因素。
主要观点
- 政府提出创纪录的2027年预算：财政支出KRW820.9trn，较2026年原始预算增长12.8%，较追加预算调整后的支出水平高约9.0%；预算案定于9月3日提交国会。
- 税收大幅超预期：国税收入预计较2026年追加预算激增40.7%至KRW584.4trn，由半导体相关法人税收入带动；政府并预计税收跳增约KRW200trn，反映半导体与住房市场景气下法人税、个税走强。
- 新设KRW162.3trn未来应对基金，兼具战略投资、财政稳定与债务纾缓三重功能：2027年仅KRW45.4trn投入项目，KRW104.4trn留作储备资产，KRW12.5trn用于减少新发国债。
- 财政状况显著改善：管理财政赤字（占GDP）预计由2026年的3.8%收窄至2027年的0.1%，且改善几乎完全由更强劲的税收驱动。
- 政府债务/GDP预计由2026年的50.6%降至2027年的48.3%；Fig. 1的2027-2030年预测并显示总支出此后继续攀升至KRW957.4trn、KRW1005.2trn，税收收入升至KRW644.8trn。
- 国债供给：2027年KTB总发行仅降KRW2.9trn至KRW222.8trn（因再融资大幅上升、基金中仅KRW12.5trn用于减发），净发行降KRW13.1trn至KRW96.3trn。
- 支出端结构：12.8%的支出增长对应大型项目KRW21.3trn与未来增长引擎KRW62.8trn；同时实施KRW107.6trn支出结构调整，为最初约KRW50trn指引的两倍以上。
- 野村核心判断：预算标题高度扩张，但近期财政脉冲更小——大部分半导体带动的税收意外收入被存入未来应对基金而非立即支出；预算同时追求加速投资内需与储蓄减债两个目标，成败关键在于法人税预测的准确性。
- 对增长与通胀中性：近于平衡的财政状况低估了扩张冲动，12.8%的支出标题又高估了它，野村预计2027年预算对增长和通胀影响有限；大型项目对建筑业复苏的支持已纳入BOK与野村增长展望。
- 最大风险在2027年之后：收入异常集中于半导体相关法人税，而新增支出可能常态化；2027年法人税收入主要反映2026年企业盈利，若半导体周期转向，真正的财政风险是2028年后的收入断崖。
- 利率策略：计划净KTB发行减少KRW13.1trn基本中性，或给市场带来一定缓解，但目前全球利率环境与通胀前景仍是韩国利率的关键驱动因素。
论述逻辑
- 半导体与住房市场景气 → 法人税、个税大幅超预期，国税收入较2026年追加预算激增40.7%至KRW584.4trn → 政府名义支出增12.8%至KRW820.9trn，但将大部分税收意外收入存入未来应对基金（储备KRW104.4trn）并动用KRW12.5trn减少净发债（净发行降至KRW96.3trn）→ 管理财政赤字收窄至GDP的0.1%、债务率降至48.3%，体现财政纪律与可持续性优先 → 因此近期财政脉冲有限，预算对增长与通胀中性 → 野村维持终端利率3.5%的预测（2026年11月与2027年2月各加息25bp）→ 但收入高度依赖半导体法人税且支出结构被抬高，2027年税收主要反映2026年盈利 → 若半导体周期转向，主要财政风险不是2027年赤字本身，而是2028年后的收入断崖。
关键展望
- 野村维持韩国终端利率3.5%（至2027年Q1）的预测，预计2026年11月与2027年2月两次会议各加息25bp。
- 预算案定于2026年9月3日提交国会。
- 议会审查料聚焦未来应对基金的最低储备比率、年度提取限额、资金部署条件与事后报告要求。
- 财政风险预计自2028年起更加显性，尤其若半导体周期转向；若半导体价格、出口或企业盈利不及政府假设，收入缺口可能显著。
- 政府大型项目（KRW21.3trn）可支持建筑业复苏，该效应已被纳入韩国央行（BOK）与野村的增长展望。
推荐标的
- 报告未明确给出推荐标的（本篇为亚洲宏观与利率研究，未覆盖个股、无评级与目标价）。
- 利率策略观点：计划净KTB发行减少KRW13.1trn基本中性，或为市场提供一定缓解，但目前全球利率环境与通胀前景仍是韩国利率的关键驱动因素。