华泰证券今日早参

摘要

华泰证券本期早参收录宏观、策略、地产与重点公司四篇内容。 宏观篇为全球PMI月度追踪系列第三十九期，指出9月全球制造业和服务业PMI均上行、服务业表现更强：制造业端全球新出口订单指数继续上行、新订单偏高，美国Markit制造业PMI上升、欧元区继续上升（西班牙、荷兰为主要贡献），AI链的韩国、中国台湾回升而东盟有所回落；服务业端全球新订单、在手订单、新出口订单、购进价格、出厂价格均上升，美国Markit服务业PMI高位上行、欧元区回升（德国、法国为主要支撑），新兴市场小幅回落、区域分化走阔。 策略篇解读恒生科技指数编算方法修订咨询总结：49份市场回应中六项修订建议均获逾八成支持，五项按建议采纳、双组别选股机制“经调整后采纳”并增设两道入选门槛，修订后编算方法将在截至2026年9月30日的季度检讨中实施，检讨结果11月20日公布、成份股变动12月7日起生效。 地产篇认为武汉住房销售制度改革细则较北上广提供了更多灵活空间，未来二三线城市细则灵活性或普遍优于北上广；市场对销售制度改革的反应已相对充分，供（销售制度改革）需（房贷贴息）两端双重优化或将推动更多城市房价加速筑底，报告对地产板块转向积极，并按四类逻辑点名房企、港资房企与商管物管标的。 重点公司方面，妙可蓝多26Q1-3营收/归母净利/扣非净利为48.7/2.1/1.5亿元、同比+23.0%/+20.4%/+28.2%，26Q3归母净利率3.9%（同比+0.8pct）、扣非归母净利率2.1%（同比+0.8pct），C端、B端收入同比增长均超20%，随B端国产替代推进、C端新品放量及费用投放效率优化，利润弹性有望持续释放，维持“增持”评级。

主要观点

• 宏观：9月全球制造业和服务业PMI均上行，服务业表现更强，本篇为全球PMI月度追踪系列第三十九期。

• 制造业分区域：全球新出口订单指数继续上行、新订单偏高；美国Markit制造业PMI上升，欧元区继续上升（西班牙、荷兰为主要贡献）；AI链的韩国、中国台湾有所回升，东盟有所回落。

• 服务业：全球新订单、在手订单、新出口订单、购进价格、出厂价格均上升；美国Markit服务业PMI高位上行，欧元区回升（德国、法国为主要支撑），新兴市场小幅回落、区域分化走阔。

• 宏观风险提示：全球贸易需求超预期走弱，地缘冲突加剧供应链压力。

• 策略：恒生科技指数编算方法修订咨询共收到49份市场回应，六项修订建议均获逾八成支持，五项按建议采纳，双组别选股机制“经调整后采纳”并增设两道入选门槛。

• 恒生科技修订时间表：修订后编算方法在截至2026年9月30日的季度检讨中实施，检讨结果定于11月20日公布，成份股变动于12月7日（星期一）起生效。

• 地产：截至10月8日，北京、上海、广州、武汉相继发布住房销售制度改革细则；武汉提供更多灵活空间，未来二三线城市细则灵活性或普遍优于北上广，有助于缓冲销售制度改革对房企和行业的影响。

• 地产观点：市场对销售制度改革的反应已相对充分，未来将重新聚焦量价复苏进程，供（销售制度改革）需（房贷贴息）双重优化或将推动更多城市房价加速筑底，报告对地产板块转向积极。

• 地产推荐名单分四类：1）融资、产品力、工程能力或持有运营管理能力突出的房企：华润置地、中国海外发展、建发国际集团、招商蛇口、滨江集团、建发股份、绿城中国、中国金茂、越秀地产、城投控股、龙湖集团、新城控股等；2）头部二手房经纪商；3）头部港资房企：太古地产、新鸿基地产；4）优质商管及物管：华润万象生活、绿城服务、招商积余。

• 妙可蓝多26Q1-3业绩快报：营收/归母净利/扣非净利为48.7/2.1/1.5亿元，同比+23.0%/+20.4%/+28.2%；26Q3分别为15.6/0.6/0.3亿元，同比+12.4%/+40.9%/+89.1%；C端、B端业务收入同比增长均超20%，双轮驱动延续。

• 妙可蓝多盈利改善：26Q3归母净利率3.9%（同比+0.8pct）、扣非归母净利率2.1%（同比+0.8pct）；全年随B端国产替代推进、C端新品放量、费用投放效率优化，利润弹性有望持续释放，维持“增持”。

• 本期评级变动栏目仅列示表格表头，未列示具体公司、目标价与评级调整记录。

论述逻辑

• 9月全球PMI数据公布（制造业与服务业双双上行、服务业更强、分区域有分化）→ 宏观团队确认全球景气度高位上行，并提示贸易需求与地缘供应链风险 → 恒生指数公司发布编算方法修订咨询总结（49份回应、六项修订均获逾八成支持）→ 策略团队聚焦终稿相对征询稿变化，按截至2026年9月30日季度检讨口径更新12月纳入预测（结果11月20日公布、变动12月7日生效）→ 北京、上海、广州、武汉住房销售制度改革细则相继落地且武汉更灵活 → 推断二三线城市细则灵活性或普遍更优、市场对改革的反应已相对充分 → 供（销售制度改革）需（房贷贴息）双重优化或推动更多城市房价加速筑底 → 对地产板块转向积极并按四类逻辑筛选标的 → 妙可蓝多26Q1-3业绩快报验证C端+B端双轮驱动与盈利能力同比改善 → 维持“增持”评级。

关键展望

• 恒生科技指数：修订后编算方法将在截至2026年9月30日的季度检讨中实施，检讨结果11月20日公布，成份股变动12月7日（星期一）起生效。

• 房地产：未来将重新聚焦房地产量价复苏进程，供（销售制度改革）需（房贷贴息）双重优化或将推动更多城市房价加速筑底；风险包括测算偏差、政策波动、量价复苏不及预期及部分房企经营风险。

• 妙可蓝多：展望全年，随B端国产替代推进、C端新品放量、费用投放效率优化，利润弹性有望持续释放；风险为原奶价格波动超预期、食品安全问题、行业竞争加剧。

• 宏观：风险提示为全球贸易需求超预期走弱、地缘冲突加剧供应链压力；报告未给出PMI的量化预测区间。

推荐标的

• 妙可蓝多（600882 CH）：维持“增持”评级；理由是26Q3奶酪主业延续稳健向好，B端国产替代推进、C端新品放量叠加费用投放效率优化，利润弹性有望持续释放。

• 房地产开发/房地产服务板块转向积极，第一类推荐融资、产品力、工程能力或持有运营管理能力突出的房企：华润置地、中国海外发展、建发国际集团、招商蛇口、滨江集团、建发股份、绿城中国、中国金茂、越秀地产、城投控股、龙湖集团、新城控股等。

• 第二类看好头部二手房经纪商（报告未列示具体公司）；第三类头部港资房企：太古地产、新鸿基地产。

• 第四类优质商管及物管公司：华润万象生活、绿城服务、招商积余。报告未对上述地产标的给出具体目标价。