野村：Bizlink（3665.TW）槟城工厂参观要点

原标题：Nomura Bizlink（3665.TW）Penang site visit takeaways

摘要

野村于2026年6月29日参观了Bizlink位于马来西亚槟城的制造基地，该基地拥有两座工厂（1号厂建于1999年，2号厂建于2023年），员工总数约5,000人（三年前为2,000人）。主要终端应用包括IT/数据中心、半导体生产设备（SPE）、医疗、汽车和航空航天。主要产品包括电源线束、电源架组件、高速线缆（400G、800G和1.6T）、机架及内部母线、直接冷却母线以及箱体组装/系统集成。野村维持买入评级，目标价新台币3,200元，基于2027年预期每股收益114.26元的28倍市盈率。公司于7月3日宣布发行GDR/ECB以支持资本需求，GDR最大发行450-600万股（占流通股2.3%-3.0%），ECB最高5亿美元（若全额转换，按当前股价溢价20%计算，可能增加600-700万股）。野村认为，若后续有银行贷款公告，GDR/ECB的潜在稀释效应可能降低。当前股价对应2026/2027年预期每股收益63.34/114.26元的市盈率为31.5倍/17.5倍。

主要观点

• 槟城工厂展示了公司制造能力的升级：管理层强调持续流程改进、工程主导制造和卓越运营，通过无纸化流程、自动化、机器人、快速原型制作（3D打印）和标准化制造流程实现。
• 10,000级洁净室工艺和针对特定高规格电源产品的紫外线颗粒检测，表明下一代液冷基础设施的制造要求不断提高。
• 电源产品日益定制化而非商品化：各种电源线束配置（连接器方向、接线盒设计和多种连接器布局）体现了客户特定部署需求带来的更高工程含量。
• 更高的自产率（减少从第三方供应商采购的组件数量，可能推高销售成本）也显示了公司的整合能力。
• 流程创新和跨站点运营协同：管理层展示了内部开发的夹具、装配辅助工具和快速原型制作能力，某些制造改进已被客户采用。
• 新加坡工厂（Speedy）专注于更高端的子系统集成和数字制造，而槟城则展示了Bizlink通过标准化流程和持续改进实现制造能力规模化的能力。
• 2026年7月3日，公司宣布发行GDR/ECB以支持潜在的物料/组件采购资本需求增加。
• GDR最大发行450-600万股（占当前流通股1.95亿股的2.3%-3.0%）。
• ECB最高发行5亿美元（若全额转换为普通股，假设转换价格较当前股价溢价20%，可能增加600-700万股）。
• 野村认为，若后续有银行贷款公告支持资本需求，GDR/ECB发行的潜在稀释效应可能降低。
• 维持买入评级，目标价新台币3,200元，基于2027年预期每股收益114.26元的28倍市盈率。
• 当前股价对应2026/2027年预期每股收益63.34/114.26元的市盈率为31.5倍/17.5倍。

论述逻辑

野村通过实地参观Bizlink槟城工厂，观察到制造能力升级（洁净室、自动化）、产品定制化趋势（电源线束配置）以及流程创新（内部开发夹具、跨站点协同），认为公司正从商品化向高工程含量转型。同时，GDR/ECB发行虽带来潜在稀释，但若配合银行贷款可缓解。基于2027年EPS 114.26元及28倍市盈率，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出GDR/ECB的稀释效应可能因后续银行贷款公告而降低。风险包括：1）主要电动汽车客户、其他汽车OEM客户和自动化客户需求复苏慢于预期；2）AI服务器和SPE需求增长慢于预期及供应链定价压力；3）原材料和能源成本上升、全球关税可能导致供应链中断和消费需求疲弱。

推荐标的

• Bizlink（3665.TW）：评级：买入；目标价：新台币3,200元（基于2027年预期EPS 114.26元的28倍市盈率）；当前股价：新台币1,995元（2026年7月3日）。理由：槟城工厂制造能力升级、产品定制化趋势、流程创新及跨站点协同。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。