瑞银：巴斯夫：1Q26预览：2026年EBITDA的上行空间有多大？

原标题：BASF SE: 1Q26 preview: What is the FY26 EBITDA upside?

摘要

瑞银发布巴斯夫1Q26预览报告，维持中性评级，目标价从€47上调至€52。报告预计1Q26 EBITDA为€2,072m，同比下降17%，低于市场共识3%。2026年全年EBITDA预测为€6,479m，低于公司指引区间€6.2bn-€7.0bn，且比共识低6%。报告重点分析了中东冲突对巴斯夫短期和中期盈利及现金流的影响，认为价格上涨可能被中期销量下降所抵消。瑞银预计管理层不会在1Q26业绩时调整全年指引。估值方面，当前股价对应2026年EV/EBITDA为10.2倍，较正常化倍数7.1倍溢价43%。

主要观点

• 瑞银预测1Q26 EBITDA为€2,072m，同比下降17%，低于共识3%（共识€2,143m）。
• 1Q26销售额预计€16,160m，同比下降2%，高于共识€15,764m；销量增长1.1%部分抵消价格下降0.1%和外汇逆风3.0%。
• 上游业务（化学品和材料）1Q26 EBITDA同比下降41%，低于共识15%；下游业务EBITDA为€1,748m，低于共识1%。
• 2026年全年EBITDA预测上调1%至€6,479m，但仍比共识€6,893m低6%。
• 瑞银预计2026年价格同比上涨约17%，但下半年销量增速放缓至0.3%（此前约3.0%）。
• 中东冲突导致能源和原料价格大幅上涨：瑞银化工价格指数同比上涨约60%，石脑油价格同比上涨120%。
• 公司尚未出现恐慌性采购，管理层更关注高价对中期增长的负面影响。
• 瑞银预计管理层不会在1Q26业绩时调整2026年EBITDA指引。
• 2Q26 EBITDA预计同比上涨10%至€1,757m，高于共识€1,691m。
• 投资者关注焦点：中东冲突对短期和中期盈利及现金流的影响。
• 瑞银模型显示巴斯夫可抵消上游成本上升，但可能导致中期销量下降。
• 目标价€52基于DCF估值€51和SOTP估值€53的平均值，SOTP倍数从7.3倍上调至8.0倍。

论述逻辑

报告从1Q26业绩预览出发，指出EBITDA低于共识主要因化学品和材料价格下跌导致上游业务大幅下滑。随后分析中东冲突对2026年全年的影响：能源和原料价格上涨推动化工价格指数飙升，但历史数据显示大幅提价后通常伴随销量压力，因此瑞银认为高油价对巴斯夫中期净利空。报告进一步通过估值分析，认为当前股价溢价反映了市场对盈利强劲复苏的预期，但瑞银预测低于共识，且管理层可能维持指引不变。

关键展望

• 1Q26业绩将于2026年4月30日公布。
• 瑞银预计管理层不会在1Q26业绩时调整2026年EBITDA指引（€6.2bn-€7.0bn）。
• 2Q26 EBITDA预计同比上涨10%至€1,757m。
• 中东冲突的持续影响：若中国化工企业因原料限制减产，可能减少对欧洲进口并支持欧洲产能利用率。
• 风险：价格上涨导致中期销量进一步下滑；下游业务（工业解决方案、营养与护理）定价重谈可能带来销量逆风。

推荐标的

• 巴斯夫（BASF SE）：中性评级，目标价€52（此前€47）。当前股价€52.64（2026年3月31日）。理由：瑞银预测低于共识，估值溢价较高，但目标价上调反映净债务降低和同业估值重估。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。