摩根士丹利：亚洲经济：亚洲的能源对决

原标题：Asia Economics: The Face-Off for Asia: Energy

摘要

亚洲是全球最依赖油气进口的地区，油气消费占GDP比重达3.5%，远高于欧元区的1.9%和美国的1.5%。若油价持续高企，亚洲能源负担将进一步上升：在摩根士丹利基准预测（油价95美元/桶、气价30美元/百万英热单位）下，2026年油气消费占GDP约5.7%；若油价升至120美元/桶、气价34美元/百万英热单位，该比例将达6.9%。报告将2026年亚洲GDP增长预测下调40个基点至4.4%，并指出在风险情景（油价峰值150美元/桶）下，亚洲GDP增速可能进一步降至3.9%。泰国、菲律宾、印度、韩国、台湾被列为高度暴露经济体。通胀方面，亚洲整体CPI预计从油价上涨前的1.9%升至2.2%。央行政策方面，报告预计韩国央行将在2026年四季度和2027年一季度各加息一次，菲律宾央行将在6月起再加息两次（累计125个基点），而中国央行仍将降息10个基点、降准25个基点。

主要观点

• 亚洲油气消费占GDP比重（3.5%）远高于欧元区（1.9%）和美国（1.5%），且油气净进口占GDP达-2.1%。
• 泰国、韩国、印度、台湾是区域内油气贸易逆差最大的经济体，逆差分别占GDP的-5.5%、-4.3%、-3.4%、-3.2%。
• 若油价维持高位，亚洲能源负担将上升：基准预测下2026年油气消费占GDP约5.7%，若油价120美元/桶则升至6.9%。
• 报告将亚洲经济体按能源暴露程度分为三组：高度暴露（泰国、菲律宾、印度、韩国、台湾）、中度暴露（日本、印尼、澳大利亚）、低度暴露（中国、马来西亚）。
• 报告将2026年二季度亚洲GDP增长预测下调40个基点，假设该季度油价均价110美元/桶。
• 在风险情景（油价峰值150美元/桶）下，亚洲2026年GDP增速可能较新基准情景再降50个基点至3.9%。
• 各国GDP影响：印度从7.0%降至6.3%（风险情景5.8%），台湾从6.5%降至5.9%（风险情景4.8%），泰国从2.0%降至1.5%（风险情景0.5%）。
• 油价向国内燃料价格的传导有限，但若布伦特原油长期高于110美元/桶，各国可能允许国内价格上涨。
• 亚洲整体CPI预计从油价上涨前的1.9%升至2.2%，其中菲律宾CPI从2.7%升至4.3%，印度从4.0%升至4.6%。
• 央行政策：韩国央行加息提前至2026年四季度和2027年一季度各一次；菲律宾央行6月起再加息两次（累计125个基点）；中国央行仍降息10个基点、降准25个基点。
• 亚洲工业周期此前已回升，非科技出口和工业生产均创新高，但地缘政治紧张局势带来扰动。

论述逻辑

报告从亚洲高度依赖油气进口的结构性特征出发，指出若油价因地缘政治等因素持续高企，亚洲能源负担将显著上升。通过情景分析（基准、油价110美元/桶、120美元/桶、风险150美元/桶），量化能源成本对GDP和通胀的影响。基于此，下调亚洲GDP增长预测，并评估各国暴露程度。进一步，分析油价传导至国内燃料价格的程度，以及由此引发的通胀压力，进而推导央行政策路径（加息或降息）。最后，指出工业周期虽受扰动，但若地缘紧张缓解，可能强劲反弹。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：若布伦特原油长期高于110美元/桶，各国可能允许国内燃料价格上涨。
• 风险情景：油价峰值150美元/桶，亚洲GDP增速可能降至3.9%。
• 央行政策时间窗口：韩国央行2026年四季度和2027年一季度各加息一次；菲律宾央行2026年6月起再加息两次；中国央行仍降息10个基点、降准25个基点。
• 报告未明确给出其他未来验证点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。