2026-09-23 · 国内研报 · 宏观策略

天风证券政策与大类资产配置周观察：期待下次跨越太平洋的握手

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摘要

天风证券本期周观察的核心判断是发达经济体流动性拐点或已来临、国内政策继续加力，大类资产呈'权益赛点2.0攻坚不易、波折难免'的格局。美联储9月会议如期加息25基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4%，为2023年7月以来首次加息，点阵图显示18名官员中16人预计2026年底前至少再加息一次，2026年底利率预测中值上调至4.1%；日本央行同步加息25bp至约1.25%，政策利率升至1995年以来最高水平。国内方面，习近平就发展先进制造业作出重要指示，8月高技术制造业增加值同比增长16.7%；65周岁及以上人口首次超过0至14周岁少儿人口、正式迈入深度老龄化社会；8000亿元新型政策性金融工具资金加快投放，预计撬动项目总投资规模约10万亿元。市场层面，上周A股除沪深300和中证100微幅下跌外普遍上涨，中证500指数上涨2.89%，南向资金净流入102.73亿元；10年期国债收益率9月18日触及1.681%低点；LME铜、WTI原油、伦敦金现、白银、螺纹钢与猪肉价格全面反弹，OPEC连续第五次下调2026年石油需求增长预测至每日38万桶。外汇方面，美元指数收于100.21、周环比上行1.14%，人民币对美元升值报6.70；中美新一轮经贸磋商于9月19日—23日举行，报告认为在去年贸易协定11月到期的背景下，双方可能在国事访问后达成新突破，并预计我国将落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，'以我为主'为'十五五'开好局。

主要观点

习近平就发展先进制造业作出重要指示，坚持智能化、绿色化、融合化方向；8月高技术制造业增加值同比增长16.7%、装备制造业增长12.1%，新动能对规模以上工业增长的贡献超过六成，报告预计后续或进一步实施重点产业链高质量发展行动。

国常会听取老龄工作情况汇报：我国65周岁及以上老年人口首次超越0至14周岁少儿人口，正式迈入深度老龄化社会，报告预计后续或在养老金融和银发经济两方面加大政策力度。

美联储9月会议如期加息25基点，将基准联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4%，为2023年7月以来首次加息；点阵图显示18名官员中16人预计2026年底前至少再加息一次（其中4人预计再加息两次），2026年底利率预测中值上调至4.1%，8名官员预计2027年利率达4.4%；8月CPI同比上涨3.4%，报告认为通胀未明显放缓是本轮收紧的主导原因，发达经济体流动性拐点或已来临。

中美开启新一轮经贸磋商，何立峰9月19日—23日率团赴美，双方正就300亿美元对等降税框架安排进行磋商，并就人工智能有关问题举行对话；由于去年贸易协定即将于11月到期，报告认为双方可能在即将到来的国事访问后达成新突破。

8月经济延续外强内弱：规模以上工业增加值同比增长5.2%，社会消费品零售总额39824亿元同比仅增0.4%，1—8月固定资产投资同比下降7.2%，8月货物进出口总额46455亿元同比增长19.8%，8月城镇调查失业率5.3%；报告认为四季度增量政策或聚焦拉动高新技术投资效率、推进产业升级。

上周A股除沪深300和中证100微幅下跌外普遍上涨，中证500指数上涨2.89%，南向资金净流入102.73亿元，MSCI中国A股指上涨1.497%；美股道指下跌1.41%，标普500和纳指分别上涨0.4%和1.28%；恒生AH溢价指数保持在120点以上，9月15日最高达125.29点。

固收方面，上周公开市场净投放资金8628亿元（含国库现金），9月20日DR007收于1.4%，十年期国债收益率9月18日达最低点1.681%；8月末社融存量16577亿元同比增长7.2%，M1-M2剪刀差缩小至-3.4%，政府发债10097亿元占当月新增社融规模60%以上。

8000亿元新型政策性金融工具资金加快投放，总投资规模从去年的5000亿元增加到8000亿元，预计将撬动项目总投资规模约10万亿元。

大宗商品普遍反弹：LME铜收于14562美元/吨周环比反弹2.36%，WTI原油收100.3美元/桶上行0.25%，伦敦金现收4377.29美元/盎司上行0.68%，白银收66.22美元/盎司上行2.74%，螺纹钢现货收3230.00元/吨上行0.94%，猪肉批发价16.62元/公斤上行2.59%，猪粮比4.73，报告认为猪价或在三季度迎来真正拐点。

OPEC连续第五次下调2026年石油需求增长预测，由每日58万桶下调至38万桶，较2月每日138万桶增量累计下调100万桶/日；同时将2027年需求增量预测上调至每日236万桶。

中国香港首个五年规划出台，以黄金为切入点构建大宗商品交易生态圈；住建部宣布房地产市场进入存量时代，'十五五'5年计划新开工改造11.5万个城镇老旧小区、更新和加装住宅电梯57.5万台、建设改造约77万公里城市地下管网。

外汇方面，美元指数收于100.21周环比上行1.14%，人民币对美元升值报6.70（周度升值0.193%），在岸与NDF利差缩小至21bp；8月银行结售汇顺差485亿美元、跨境资金净流入624亿美元；日本央行加息25bp至约1.25%，政策利率升至1995年以来最高水平，加息后日元汇率不升反降。

论述逻辑

国内政策发力（习近平指示做大做强先进制造业＋国常会部署应对深度老龄化＋8000亿元新型政策性金融工具撬动约10万亿元投资）→ 海外货币政策收紧验证（美联储加息25bp至3.75%—4%、点阵图指向2026年底前至少再加息一次；日本央行加息至约1.25%）→ 报告判断发达经济体流动性拐点或已来临 → 传导至资产价格：A股普遍小幅上涨、10年期国债收益率下探1.681%、铜油金银钢猪全线反弹、美元指数上行1.14%而人民币逆势升值报6.70 → 结论：权益赛点2.0攻坚不易、波折难免，预计我国落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，'以我为主'应对'特朗普不确定'及海外地缘政治风险升级的潜在影响，为'十五五'开好局。