中国策略简评：外部扰动引致短线回调，仍待信心修复

摘要

中金公司2026年9月28日策略简评指出，当日A股低开低走、超4500家上市公司下跌，上证指数下跌1.67%，成长风格的创业板指和科创50分别下跌4.53%/4.06%，仅石油石化及农林牧渔上涨，9月日均成交额1.87万亿元、今日两市成交额1.72万亿元，交投情绪降温。 报告认为市场波动主要受外部扰动影响：中东地缘局势持续紧张，特朗普拒绝伊朗7日内重开霍尔木兹海峡提议，并表示可能在11月美国国会中期选举后恢复对伊朗的轰炸行动；美国10年期/30年期美债收益率截至25日分别达5.2%/5.5%，创2007/2004年以来新高；10月美国加息预期升温，利率期货隐含的10月加息概率已上升至70%以上；光模块限制法案传闻引发担忧，光模块指数下跌超8%。 短期来看海外扰动影响仍待消化，美债利率难以快速下行，全球风险资产波动率或有所放大，市场短期回稳仍待信心修复。 但报告强调外部因素对A股影响仍偏阶段性，国内基本面与中期逻辑并未改变，A股整体估值具有较好性价比，全年有望迎来过去5年最佳业绩期，中期走势不必悲观。 配置上，外部冲击影响较大阶段红利风格往往相对占优，后续建议沿景气成长（光通信、半导体设备、上游电力瓶颈相关行业，AI以外关注创新药尤其CXO、电网设备）与周期改善（化工、石化、工程机械、有色金属）两大主线布局。

主要观点

• 今日A股明显调整，超4500家上市公司下跌，科技成长领域跌幅居前，红利风格相对抗跌。

• 指数普遍下跌且成长跌幅更大：上证指数下跌1.67%，上证50/沪深300分别下跌1.26%/2.22%，创业板指和科创50分别下跌4.53%/4.06%，中证1000/中证2000分别下跌3.65%/3.26%。

• 行业层面多数下跌，仅石油石化及农林牧渔上涨，通信、电子、建筑材料跌幅居前。

• 交投持续缩量：9月日均成交额1.87万亿元，今日两市成交额1.72万亿元，交投情绪降温。

• 中东地缘局势持续紧张压制风险偏好：伊朗称海峡可在7日内重新开放，特朗普拒绝该提议并表示可能在11月美国国会中期选举后恢复对伊朗的轰炸行动，国际原油价格高位运行引发全球通胀担忧。

• 美债收益率进一步上行、全球债市抛售延续：截至25日美国10年期/30年期美债收益率分别达5.2%/5.5%，创2007/2004年以来新高，日本、德国等主要国家国债收益率升至历史高位，压制全球风险资产。

• 10月美国加息预期升温：美联储9月点阵图显示年末利率中值上调至4.1%，暗示年内或还有1次加息，利率期货隐含的10月加息概率已上升至70%以上，12月基准利率上升至4.25%-4.5%的概率近60%。

• 投资者担忧光模块外部限制升级：9月25日美参议员提议中国光收发器限制法案，报告认为法案尚未表决落地、短期对基本面实际影响十分有限，但光模块指数仍下跌超8%并向成长方向扩散。

• 叠加季度末及十一长假因素，一定程度放大了市场超短期波动。

• 中期不悲观：外部因素对A股影响仍偏阶段性，A股整体估值具有较好性价比，结构高估值现象已有较大程度改善，全年有望迎来过去5年最佳业绩期，继续关注全球货币秩序重构与科技叙事对A股的支撑。

• 配置建议：外部冲击影响较大阶段红利风格往往相对占优；后续关注业绩确定性较强的领域，两大主线为景气成长（光通信、半导体设备、上游电力瓶颈相关行业，AI以外关注创新药尤其CXO、电网设备）与周期改善（化工、石化、工程机械，有色金属基本面较好但需关注美联储紧缩风险）。

论述逻辑

• 外部扰动集中出现（中东地缘紧张、美债10年期/30年期收益率升至5.2%/5.5%创新高、美联储10月加息概率升至70%以上、光模块限制法案传闻）→ 压制投资者风险偏好并引发全球通胀与紧缩担忧 → A股低开低走，超4500家上市公司下跌，科技成长领跌、光模块指数跌超8%，叠加季度末与长假因素放大波动、成交缩量至1.72万亿元 → 报告判断外部冲击对A股影响偏阶段性，国内基本面与中期逻辑未变，估值具性价比且全年有望迎来过去5年最佳业绩期 → 结论：短期回稳仍待信心修复、中期不悲观 → 配置上外部冲击阶段偏红利风格，风险缓释后沿业绩确定性较强的景气成长与周期改善两大主线自下而上发掘。

关键展望

• 短期海外扰动仍待消化，中东地缘局势存在不确定性，美债利率难以快速下行，全球风险资产波动率或有所放大。

• 长假期间需关注四个外部验证点：美伊谈判进展及国际油价变化、美债收益率走势、美中期选举影响。

• 中期展望不悲观：外部因素影响偏阶段性，A股估值具有较好性价比，全年有望迎来过去5年最佳业绩期，"9.24"以来的长期、稳进趋势仍有望延续。

• 结构风险提示：AI产业链硬件环节随叙事变化未来或将面临分化，部分壁垒不高、产能投放进展较快的环节风险较大；美联储紧缩风险可能影响有色金属的金融属性。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（未列示个股评级或目标价）。配置层面建议：外部冲击影响较大阶段红利风格往往相对占优；两大主线为景气成长——光通信、半导体设备、上游电力瓶颈相关行业，AI产业链以外关注创新药（尤其是CXO）、电网设备；周期改善——化工、石化、工程机械，有色金属基本面较好但需关注美联储紧缩风险。