野村 第一洞察：菲律宾：总体CPI 和核心通胀飙升9月

摘要

野村东盟经济团队（Euben Paracuelles、Nabila Amani）点评菲律宾9月通胀数据：总体CPI同比从8月的6.1%跳升至7.2%，远高于市场共识的5.8%，但接近野村预测的7.1%，为伊朗战争爆发以来第二高读数，年初至今均值升至5.4%，进一步高于菲律宾央行（BSP）2-4%的目标；经季节调整后环比由0.5%加速至1.1%，动能增强。 上涨广普但由食品与燃料主导：食品通胀从4.6%升至6.7%，其中大米升至20.3%、果蔬因近期台风扰动大涨；运输通胀从13.5%升至14.6%，缘于中东冲突再升级推升原油后的大幅零售燃油调价；家庭公用事业因电价上调从7.9%回升至8.4%。 剔除食品与能源的核心通胀从4.1%升至4.7%，创2023年末以来最高，年初至今均值3.8%，支持野村关于能源价格冲击二轮效应持续且显著的判断，娱乐、餐饮住宿、个人护理等对高投入成本敏感的自由支出项目仍在上调，环比从0.2%升至0.6%。 野村维持2026年总体CPI均值5.8%（2025年为1.7%）、Q4在7%左右的预测，并维持核心通胀均值4.0%（2025年为2.4%）、Q4读数粘性的预测；对BSP政策决策更重要的2027年，总体通胀预测维持3.4%，仍高于BSP 2-4%目标的中点。

主要观点

• 菲律宾9月总体CPI同比从8月的6.1%跳升至7.2%，远高于共识预期5.8%，但接近野村预测的7.1%。

• 9月读数是伊朗战争爆发以来第二高，年初至今均值达5.4%，进一步高于BSP的2-4%通胀目标。

• 经季节调整的环比动能增强，CPI从上月的0.5%加速至1.1%，且上月已显粘性。

• 通胀上行是广普的，但由食品和燃料价格的强力组合主导：食品通胀从4.6%升至6.7%，大米通胀从19.4%升至20.3%，果蔬因近期台风扰动大涨。

• 运输通胀从13.5%升至14.6%，源于中东冲突再升级、原油价格回升推动的大幅零售燃油价格上调。

• 家庭公用事业通胀因电价上调从7.9%回升至8.4%。

• 剔除食品与能源后，核心通胀从8月的4.1%升至4.7%，创2023年末以来最高，年初至今均值3.8%，支持野村关于能源价格冲击二轮效应持续且显著、且可能正被食品涨价加剧的判断。

• 娱乐服务、餐饮住宿、个人护理等核心篮子项目均走高，印证对高投入成本敏感的自由支出项目仍在向上调整；核心环比大幅从0.2%升至0.6%。

• 野村维持2026年总体CPI均值5.8%的预测，较2025年的1.7%大幅上升，并预计全年剩余时间读数仍高、Q4在7%左右。

• 核心通胀今年均值预测维持4.0%，较2025年的2.4%上升，隐含Q4读数粘性，反映食品与燃料价格组合的更多传导效应。

• 对BSP政策决策更重要的2027年，野村维持总体通胀3.4%的预测，仍高于BSP 2-4%目标的中点。

论述逻辑

• 9月CPI数据公布 → 总体同比7.2%（8月6.1%），远超共识5.8%、接近野村预测7.1%，环比经季调从0.5%加速至1.1%，且为伊朗开战以来第二高、年初至今均值5.4%已高于BSP目标 → 分项看上涨广普但由食品+燃料驱动：大米20.3%及台风扰动的果蔬推高食品通胀至6.7%，中东冲突再升级→原油回升→零售燃油大幅调价推升运输通胀至14.6%，电价上调推升家庭公用事业至8.4% → 剔除食品能源后核心通胀升至4.7%（2023年末以来最高），娱乐、餐饮住宿、个人护理等高投入成本敏感的自由支出项目继续上调，核心环比从0.2%升至0.6% → 印证能源价格冲击存在持续且显著的二轮效应、且可能正被食品涨价加剧 → 由此维持2026年总体均值5.8%、Q4约7%，核心均值4.0%、Q4粘性的预测 → 对BSP政策更关键的2027年总体通胀预测3.4%，仍高于2-4%目标中点，隐含通胀尚未回归目标区间。

关键展望

• 野村预计2026年剩余时间CPI读数仍高，Q4在7%左右，部分反映其油价假设，以及近期天气对农业产出扰动带来的食品通胀滞后影响。

• 核心通胀2026年均值预测4.0%（2025年为2.4%），隐含Q4读数粘性，反映高食品与燃料价格组合的进一步传导。

• 对BSP政策决策更重要的2027年，野村维持总体通胀3.4%的预测，仍高于BSP 2-4%目标中点。

推荐标的

• 本报告为宏观经济数据点评，报告未明确给出推荐标的，未涉及公司评级或目标价。

关键图表

图1. 菲律宾——CPI通胀及主要分项（2018=100），同比%