2026-07-31 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：—三星电子（005930.KS）二季度业绩点评——营业利润符合预告，存储基本面坚挺，风险收益比具吸引力；上调目标价至49万韩元，重申“买入”

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摘要

高盛发布三星电子二季度业绩点评报告，公司实现收入171.5万亿韩元，营业利润89.5万亿韩元，符合业绩预告。在存储器价格强劲增长的推动下，尽管计提了特别奖金，二季度DRAM营业利润率仍环比提升至接近80%，NAND利润率也超过了60%。受AI服务器需求强劲带动，公司服务器收入占比创历史新高，DRAM出货量超出指引。基本面依然稳固，管理层预计2027年存储供需缺口将扩大，紧张局势将持续至2028年。长期协议（LTA）的披露细节优于预期，已完成与前五大全球数据中心客户的签约。 HBM业务显著改善，二季度收入环比大增超80%，力争在下半年占据AI存储领域的市场份额第一。基于极具吸引力的风险收益比（2027年预期市盈率3.1倍、市净率1.2倍），高盛重申“买入”评级，并将12个月目标价从48万韩元上调至49万韩元。

主要观点

二季度收入与营业利润分别为171.5万亿韩元和89.5万亿韩元，完全符合前期业绩指引。

存储器定价增长强劲带动利润率提升，尽管计提了特别奖金，二季度DRAM营业利润率仍接近80%，NAND超过60%。

AI服务器需求持续强劲，带动服务器收入占比创历史新高（接近DRAM bit出货量的一半），整体DRAM bit出货量超出指引。

管理层预计2027年存储市场供需缺口将进一步扩大，且紧张局势将持续到2028年。

长期协议（LTA）的细节优于预期，公司已与全球前五大数据中心客户完成签约，多年度合同量预计将达到计划产能的60-70%。

HBM业务进展显著，二季度收入环比增长超80%，预计三季度HBM4收入环比增超3倍，并在下半年达到HBM总收入的60%以上。

当前估值极具吸引力，基于2027年预期数据，市盈率为3.1倍，市净率为1.2倍，股本回报率接近50%。

重申“买入”评级，并将12个月目标价从48万韩元上调至49万韩元。

论述逻辑

尽管近期股价大幅回调近40%，但基本面无实质变化：AI服务器需求驱动创纪录的服务器收入占比和超预期DRAM出货量 -> 行业供需缺口将在2027年扩大并持续至2028年 -> 客户签订的LTA长期协议和预付款锁定了下行风险并提供了盈利可见性 -> HBM业务连续大幅增长，有望冲击AI存储市场份额第一 -> 结合潜在股东回报和极低估值（3.1倍P/E），风险收益比极具吸引力 -> 维持买入并上调目标价。