2026-09-08 · 国信证券 · 公司/行业基本面

斯瑞新材(688102)基本盘稳筑盈利根基，新赛道逐步兑现拓宽成长边界

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摘要

国信证券首次覆盖斯瑞新材并给予“优于大市”评级（报告日收盘价32.48元）。公司2026H1营业收入10.86亿元、同比增长40.60%，归母净利润0.96亿元、同比增长28.53%，扣非归母净利润0.88亿元、同比增长26.04%，毛利率23.57%、净利率9.38%保持稳健，增长动力来自各产业赛道持续增长、出口拓展、产品结构优化及募投产能逐步释放。基本盘方面，2025年高强高导铜收入6.99亿元、占总营收44.46%、毛利率由2022年15.79%升至22.24%；铜铬触头国内市占率超60%，深度绑定西门子、ABB、施耐德；高性能金属铬粉已形成2000吨年产能，2025年收入7367.76万元、同比增长73.76%。新兴赛道2025年收入全面兑现：医疗影像零组件8818.36万元（+46.43%）、光模块芯片基座/壳体7380.80万元（+208.29%、毛利率38.39%）、液体火箭发动机相关业务4795.89万元（+59.00%、2021-2025年CAGR 85.07%）。产能与激励双重锚定：2025年9月定增净额5.90亿元投向商业航天与医疗影像，2026年6月再自筹9.19亿元扩产光模块基座/壳体与高压开关触头，2026年股权激励以2025年扣非净利润为基数设定2026/2027年35%/82%的增长考核目标。报告预计2026-2028年归母净利润2.02/2.99/4.17亿元（同比+37.1%/47.6%/39.8%），EPS分别为0.26/0.39/0.54元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

主要观点

2026H1业绩延续高增：营业收入10.86亿元、同比+40.60%，归母净利润0.96亿元、同比+28.53%，扣非归母净利润0.88亿元、同比+26.04%，主要受各赛道增长、出口拓展与募投产能释放带动。

盈利能力稳健、研发加码：2026H1毛利率23.57%，净利率9.38%较上年同期小幅下降0.57个百分点基本稳定；期间费用率12.11%同比下降0.14个百分点，研发投入5713.00万元、同比+34.74%。

纵向成长性突出：2021-2025年营业收入由9.68亿元增至15.72亿元（CAGR约12.87%），归母净利润由0.63亿元增至1.48亿元（CAGR约23.54%），毛利率由19.08%升至24.32%，2025年毛利率与净利率均高于可比公司电工合金。

高强高导铜筑牢基本盘：2025年板块收入6.99亿元、占总营收44.46%，毛利率自2022年15.79%升至2025年22.24%，受益新能源汽车（单车连接器600-1000个、为燃油车2-3倍）、半导体、可控核聚变等下游景气，预计2026-2030年新能源汽车连接器市场规模由706.74亿元增至1442.73亿元（CAGR 19.53%）。

中高压电接触材料全球龙头：铜铬触头国内市占率超60%、获评国家工信部单项冠军产品，覆盖10kV至百万伏级全电压等级并绑定西门子、ABB、施耐德；2025年收入同比+9.50%、毛利率提升0.92个百分点，“十五五”新型电网投资预计超5万亿元支撑需求。

高性能金属铬粉进入规模放量：已形成2000吨年产能，2025年收入7367.76万元、同比+73.76%，销量817.92吨、同比+73.53%，毛利率18.01%（+0.93pct），配套西部超导、德国GfE、西门子、Plansee等海内外龙头。

医疗影像零组件批量放量：2025年收入8818.36万元、同比+46.43%、毛利率35.75%；年产3万套CT球管零组件产业化项目产能逐步释放，对应2030年中国CT设备市场290.5亿元的下游空间，64排及以上CT国产化率仅35%、替代空间大。

光模块基座/壳体成为核心增长极：2025年收入7380.80万元、同比+208.29%、毛利率38.39%，CuW芯片基座批量供货、MoCu和铜金刚石推进客户验证；中高端基座市场规模预计由2025年20.1亿元增至2030年176.8亿元（CAGR 54.47%），深度受益AI算力爆发。

商业航天卡位可回收火箭量产红利：2025年液体火箭发动机相关业务收入4795.89万元、同比+59.00%，2021-2025年CAGR达85.07%；批量供应蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等头部企业，已形成年产300余台（套）推力室内外壁成品加工产能，铜铬铌合金完成200吨级以上发动机推力室内壁全流程工艺开发。

产能扩张与股权激励锚定成长：2025年9月定增净额5.90亿元投向商业航天与医疗影像产业化；2026年6月自筹9.19亿元建设4000万件光模块基座/壳体与1290吨高压开关触头项目（2030年12月达可使用状态）；2026年股权激励向912名员工授予2395.70万份期权，以2025年扣非净利润为基数设定2026/2027年目标增长率35%/82%。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营收21.90/29.72/38.80亿元（+39.3%/35.7%/30.6%），毛利率25.06%/25.92%/26.80%，归母净利润2.02/2.99/4.17亿元（+37.1%/47.6%/39.8%），EPS 0.26/0.39/0.54元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：新产品交付不及预期；技术迭代不及预期；扩产带来的现金流风险等；且扩产项目主要周期为26-30年，若实际投产推迟、达产不及预期，存在业绩预期高估风险。

论述逻辑

2026H1营收10.86亿元（+40.60%）、归母净利润0.96亿元（+28.53%）双增印证经营基本盘扎实 → 铜基主业三大板块共同验证：高强高导铜毛利率升至22.24%、铜铬触头国内市占率超60%受益用电需求与“十五五”电网超5万亿元投资、铬粉收入+73.76%进入规模量产 → 新兴赛道多点兑现收入：医疗影像零组件+46.43%、光模块基座/壳体+208.29%、液体火箭发动机业务+59.00%，对应CT球管零组件产能释放、CuW基座批量供货、推力室内壁批量交付头部火箭企业 → 定增5.90亿元+自筹9.19亿元扩产及2026年股权激励高考核目标（2026/2027年扣非净利润+35%/+82%）保障产能落地与团队绑定 → 据此分板块预测2026-2028年归母净利润2.02/2.99/4.17亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。