杰富瑞：印度计算机服务与IT咨询：2026年展望 | 增长面临多重风险，保持选择性

原标题：2026 Outlook | Multiple Risks to Growth; Stay Selective

摘要

杰富瑞发布印度IT服务行业2026年展望报告，认为行业增长面临多重风险，建议保持选择性。报告预计FY27（2027财年）行业增长将小幅改善至4.7% YoYcc，但仍低于趋势水平，主要受地缘政治不确定性、AI带来的生产力拖累以及硬件支出占比上升影响。估值方面，由于共识收入增长预期存在下行风险，PE倍数难以重估。报告偏好中型IT公司，因其盈利增长更高，推荐Coforge、Sagility、IKS（上调至买入）和Mphasis；大型IT中偏好Infosys和HCLTech。报告将IKS评级从持有上调至买入，目标价从1710卢比上调至2010卢比；将Hexaware从买入下调至持有，目标价维持820卢比。整体预计利润率区间波动，受汇率利好和成本压力（H1B签证政策、AI需求压力）平衡影响。

主要观点

• 2026年需求三大因素： 1）美国经济增长前景改善，但近期地缘政治发展可能抑制 discretionary spending 情绪；2）AI长期驱动需求，但2026年继续拖累增长，因更多客户要求生产力收益；3）硬件支出在IT预算中占比进一步上升，拖累IT服务支出。
• 增长缓慢回升： 预计FY27行业增长小幅改善至4.7% YoYcc，略高于Gartner预期的市场增长4%，但低于趋势水平，且比共识低110bps。
• 大型与中型分化： 前五大大型IT公司有机增长预计在2-4%，而中型IT公司增长更快，Coforge和IKS领先（15% YoYcc），Sagility和Mphasis分别为12%和10%。
• 利润率区间波动： 预计覆盖公司整体利润率稳定在20%，汇率利好部分抵消H1B签证政策和AI需求压力带来的成本压力。IT公司更注重提升人均收入以维持利润率，影响净招聘。
• 利润率变化分化： 预计HCLTech、TechM和IKS利润率扩张70-180bps，而Wipro、TCS和Hexaware利润率小幅下降。
• 增长风险压制PE倍数： 认为共识FY27美元收入增长预期5.8%过于乐观，存在下调风险，历史上收入增长预期下调导致PE去评级。Nifty IT相对Accenture的溢价（26%）高于10年平均折价（12%），也压制PE倍数。
• PE下行空间有限： 除TechM和HCLTech外，IT股交易在或低于5年平均PE，相对Nifty溢价17%，低于5年平均溢价29%，因此CY26进一步PE去评级空间相对较小。
• 偏好中型股： 因PE倍数难以重估，偏好盈利增长更高（收入驱动而非利润率驱动）的股票。中型IT公司Coforge、Sagility、IKS和Mphasis在FY26-28E的EPS CAGR为14-27%。
• 大型股偏好： 大型IT中偏好Infosys和HCLTech。
• 评级调整： IKS从持有上调至买入，目标价2010卢比（基于30倍PE），因其强劲的27% EPS增长；Hexaware从买入下调至持有，因收入增长和利润率前景较弱。
• 其他评级： TCS和LTIMindtree维持持有，TechM和Wipro维持跑输大盘。

论述逻辑

报告从2026年需求三大因素（地缘政治、AI拖累、硬件支出上升）出发，认为这些因素将限制IT服务支出增长，导致FY27增长仅小幅改善至4.7% YoYcc，低于趋势和共识。增长疲软使共识收入预期存在下调风险，历史上这种下调导致PE去评级，加上Nifty IT相对Accenture的溢价，PE倍数难以重估。但当前PE水平已低于历史均值，进一步下行空间有限。在此背景下，盈利增长成为关键，中型IT公司增长更快，因此推荐Coforge、Sagility、IKS和Mphasis；大型IT中Infosys和HCLTech因较强基本面被偏好。利润率方面，汇率利好和成本压力平衡，整体稳定。

关键展望

• FY27增长验证点： 行业增长能否达到4.7% YoYcc，以及共识5.8%美元收入增长是否下调。
• AI影响： AI对IT服务支出的拖累程度，以及客户对生产力收益的要求是否持续。
• 地缘政治风险： 美国经济前景改善与地缘政治发展对 discretionary spending 的净影响。
• 硬件支出占比： 硬件支出在IT预算中占比是否继续上升。
• PE倍数： 若收入增长预期下调，PE倍数是否进一步去评级；Nifty IT相对Accenture溢价是否收窄。
• 评级与目标价时间： 目标价基于Mar-28E。

推荐标的

• Infosys (INFO IN): 买入，目标价1860卢比（原1700卢比）。理由：强大品牌，良好复苏标的。
• HCLTech (HCLT IN): 买入，目标价1850卢比（原1730卢比）。理由：加速AI转型驱动增长。
• Coforge (COFORGE IN): 买入，目标价2180卢比。理由：强劲增长前景。
• Sagility (SAGILITY IN): 买入，目标价70卢比（原62卢比）。理由：专注美国医疗保健的利基技术运营。
• Mphasis (MPHL): 买入，目标价3460卢比（原3260卢比）。理由：主要不确定性消除，增长加速在即。
• IKS (IKS IN): 买入（从持有上调），目标价2010卢比（原1710卢比）。理由：强劲增长（27% EPS CAGR）伴随利润率扩张。
• TCS: 持有，目标价3450卢比（原3100卢比）。理由：前景疲弱压制股价表现。
• LTIMindtree: 持有，目标价6200卢比（原5800卢比）。理由：增长前景疲弱限制上行空间。
• Hexaware: 持有（从买入下调），目标价820卢比。理由：盈利前景较弱压制股价。
• Wipro: 跑输大盘，目标价220卢比。理由：增长前景平淡。
• Tech Mahindra (TechM): 跑输大盘，目标价1350卢比（原1270卢比）。理由：完美定价。

关键图表

Exhibit 1 - In CY25, IT stocks saw EPS cuts and PE derating

Exhibit 2 - Weak macro and AI weighed on growth

Exhibit 3 - US - Consensus CY25/26 GDP growth expectations

Exhibit 4 - 3m change in cons. CY26 revenue estimates for top clients of IT firms

Exhibit 5 - Company wise expected AI-led revenue deflation over FY25-30

Exhibit 6 - Breakup of global IT spend

Exhibit 7 - Growth in IT services spend