高盛 亿纬锂能（300014）：亚洲领袖峰会2026要点：加速海外渗透；政策风险可控

摘要

高盛于2026年9月2日亚洲领袖峰会接待亿纬锂能管理层并发布纪要，核心结论是公司储能与动力电池订单均超过现有产能、海外渗透明显提速、美国政策与VAT退税影响可控。 管理层重申2026年约200GWh出货指引（动力与储能各占一半），并预计2027年出货同比增长中高双位数（MDD-HDD%）。 政策面上，美国相关立法未明确限制电芯、公司明年对美交付以电芯为主，出口VAT退税率降至6%的成本全部由下游客户承担。 产能端已提前获批120GWh国内新产能、未来三年计划新增260GWh。 高盛基于SOTP方法给予12个月目标价68.00元人民币（现价51.15元，隐含上行空间32.9%），核心业务按13.0倍2026E-27E平均EV/EBITDA估值。

主要观点

• 储能电池长期处于供不应求状态，强劲势头预计延续至2027年；海外出货占比预计从今年约20%大幅升至明年40-50%，北美为最大驱动力，新客户导入进展顺利

• 美国政策影响可控：相关立法未明确限制电池电芯，公司理解对其电池业务没有直接负面影响；明年对美交付将以电芯为主而非系统，客户包括美国和中国的系统集成商

• 当前储能电芯库存仅约1-2个月出货量（无超过6个月的库存）；订单确认后公司会以具体条款签约锁定盈利能力

• 海外重点客户订单预计明年贡献30-40GWh出货量

• 大圆柱电池达到稳定量产后毛利率可超过20%；1H26交付仍小、专线尚在爬坡，2H26利用率预计超过80%，今年交付目标10GWh

• 大圆柱电池需求超过40GWh，覆盖多家海外及国内整车厂；亿纬是某海外重点客户新车型海外销售的独家供应商

• 管理层重申2026年出货指引约200GWh，动力与储能电池各占50%；两块业务的在手订单目前均超过公司现有产能

• 2027年出货预计同比增长中高双位数（MDD-HDD%）：动力端靠商用车与海外重点乘用车客户的大圆柱需求，储能端主要由海外需求支撑

• 产能布局：已在新电池产能限制政策出台前获批120GWh国内新产能；未来三年计划新增260GWh国内产能，明年仍有130-140GWh待审批；匈牙利和马来西亚的海外产能不受国内审批约束

• 电池出口VAT退税率降至6%的成本影响将全部由下游客户承担：公司按FOB定价，且已把该影响纳入价格，管理层因此认为退税退出政策影响有限

• 估值与预测：12个月目标价68.00元人民币（现价51.15元，上行空间32.9%），基于SOTP、核心业务按13.0倍2026E-27E平均EV/EBITDA估值（与三年平均交易倍数一致）、长期股权投资按账面价值；GS预测2026E/2027E/2028E EPS分别为3.00/3.73/3.95元人民币，2026E/2027E收入分别为921.72亿和1071.44亿元人民币

论述逻辑

• 本报告为会议纪要型逻辑链：高盛9月2日峰会上与亿纬管理层交流 → 提炼三大主线（储能供不应求且海外占比将从约20%升至40-50%、动力电池靠商用车翻倍与大圆柱放量、美国行政令与VAT退税政策影响可控）→ 落到经营展望（重申2026年约200GWh、50/50结构指引，2027年MDD-HDD%增长，产能端已获批120GWh并规划三年260GWh）→ 最终落到高盛自身估值框架（SOTP、13.0倍2026E-27E平均EV/EBITDA、目标价68.00元、隐含上行32.9%）

关键展望

• 2027年出货量增速指引为中高双位数（MDD-HDD%）同比，动力靠商用车与大圆柱电池、储能靠海外需求

• 2H26大圆柱专线利用率预计超过80%，今年大圆柱交付目标10GWh；明年储能海外出货占比升至40-50%

• 未来三年计划新增260GWh国内产能，其中明年仍有130-140GWh需要审批；匈牙利、马来西亚海外产能不受国内审批约束

• 高盛预测2026E/2027E/2028E EPS为3.00/3.73/3.95元人民币，2026E/2027E收入为921.72亿/1071.44亿元人民币；目标价自2026年7月8日报告以来维持68.00元（当日收盘价56.08元）

• 关键风险包括：全球EV、储能及消费电池需求快于/慢于预期；原材料成本波动；储能与商用车电池的市场份额和价格竞争；海外扩张执行风险；大圆柱电池渗透快于/慢于预期

推荐标的

• 亿纬锂能（EVE Energy，300014.SZ）：12个月目标价68.00元人民币，现价51.15元（2026年9月3日收盘），隐含上行空间32.9%；理由为储能供不应求、海外占比提升、动力电池与大圆柱放量及政策风险可控；报告文本中未明确标注具体评级符号

关键图表

图1. 300014.SZ 12个月目标价：人民币68.00元；现价：人民币51.15元；上行空间：32.9%