2026-09-18 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银美国生物技术：生物技术现状：生物技术回归！

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摘要

行业图表册的核心判断是生物科技回归：板块自2025年4月至2026年9月上涨约100%（图中标注+105% rally），是有记录以来最大级别的生物科技反弹之一，而此前板块刚经历2024年11月至2025年4月-32%的回撤，2026年YTD已录得+26%、2025年全年+36%。资金端年初至今后续发行（follow-on）活动强劲，Q3因夏季季节性放缓而降温；IPO平均规模升至近$300M，明显高于历史上约$100-200M的水平，且发行人质量更高、阶段更偏后期，优于2020-2021周期。 2026年上市的生物科技公司平均较发行价上涨约70%（表内20家均值+68%、中位数+42%，定价截至9/16/2026），其中Veradermics (MANE) 回报+502%、Vogenx (VOGX) +157%。产业端，2026年生物科技M&A年初至今已达约$120B，超越FY25并创纪录节奏；中国对外授权交易过去5年明显升温。大药企BD仍是战略重点，以补充管线、缓解专利到期压力，报告逐家梳理ABBV、AMGN、AZN、BIIB、BMY、GILD、GSK、JNJ的理想交易规模与治疗领域，其中GILD明确2026年无大型M&A。报告还指出，在持续加息与限制性货币环境下，生物科技板块依然保持韧性。

主要观点

板块大涨定性：2025年4月至2026年9月约100%的涨幅（图中标注+105% rally）是生物科技有记录以来最大级别的反弹之一，此前还有2020年3月–2021年2月+164%、2016年2月–2018年7月+121%等大级别行情，且本轮前板块曾自2024年11月至2025年4月回撤-32%。

年度与回撤结构：图中标注2026年YTD +26%、2025年 +36%、2023年 +8%、2021年 -20%，历史大回撤包括-64%（2021年2月–2022年5月）、-49%（2015年7月–2016年2月）、-32%（2024年11月–2025年4月）。

后续发行（follow-on）年初至今活动强劲，但Q3活动因夏季季节性放缓而降温。

IPO规模上台阶：年初至今平均IPO规模升至近$300M，历史上约为$100-200M。

IPO质量改善：当前IPO市场以更高质量、更后期发行人为特征，好于2020-2021周期。

2026年生物科技IPO整体跑赢：平均较发行价上涨约70%（表内均值+68%、中位数+42%；首日均值+34%、中位数+31%），平均募资$291M、中位数$306M；个案分化大，Veradermics (MANE) +502%、Vogenx (VOGX) +157%，而Eikon (EIKN) -53%。

并购创纪录：2026年生物科技M&A年初至今已达约$120B，超越FY25并创纪录节奏。

中国对外授权（out-licensing）交易水平在过去5年明显回升。

大药企BD仍是战略优先：药企寻求补充管线、缓解专利到期；报告逐家梳理ABBV、AMGN、AZN、BIIB、BMY、GILD、GSK、JNJ的理想交易规模与治疗领域，如AZN聚焦2030年后增长的平台投资、JNJ以早期交易为甜蜜点、GSK偏好高PoS的去风险机制、GILD明确2026年无大型M&A。

宏观韧性：尽管持续加息、货币环境具限制性，生物科技板块仍保持韧性。

论述逻辑

板块自2025年4月至2026年9月大涨约100%（+105%）、跻身史上最大级别生物科技反弹之一 → 资金面验证：follow-on活动YTD强劲（仅Q3因夏季季节性放缓）、IPO平均规模升至近$300M且发行人更高质量更偏后期 → 盈利效应验证：2026年新股平均较发行价上涨约70%（均值+68%）、普遍跑赢 → 产业资本验证：M&A YTD约$120B超越FY25创纪录、大药企将BD列为战略优先以补管线对冲专利到期、中国对外授权过去5年升温 → 宏观逆风下验证：持续加息与限制性货币环境中板块仍具韧性 → 结论：生物科技回归。