美国银行：美银 时代电气（688187.SH，3898.HK）：2026年二季度业绩不及预期；关注下半年功率半导体盈利改善；维持“中性”评级

摘要

分部看轨交装备收入同比+7.0%、新兴装备收入同比-0.5%；基础器件（功率半导体与传感器）收入同比+26%至16亿元（1Q26为同比-4%），新能源车驱动系统收入同比+27%至7.79亿元，可再生能源收入因2Q25中国风光抢装高基数同比-72%至2.23亿元。 1H26中车时代半导体净利率由2025年的17%降至8%，公司7月宣布功率半导体提价、管理层预计2H26盈利改善，株洲三期SiC产线爬坡中、目标2027年年中满产。 美银将2026/27/28年盈利预测下调5%/4%/3%（EPS降至3.30/3.90/4.29元），H股目标价由44港元降至43港元、A股由59元降至56元，H/A均维持“中性”。

主要观点

• 2Q26业绩不及预期：收入同比+4%至RMB80亿、低于美银预期5%；净利润RMB11亿、同比+3%但低于预期14%，主因研发费用上升与汇兑损失。

• 新能源车驱动系统收入同比+27%至RMB779mn（商用车出货强劲）；可再生能源收入同比-72%至RMB223mn，受2Q25中国风光抢装高基数拖累。

• 功率半导体盈利承压：1H26中车时代半导体净利率同比降至8%（2025年为17%），主因政府补贴减少、折旧上升、材料成本增加及ASP压力。

• 公司7月宣布功率半导体提价，管理层预计2H26盈利能力改善；株洲三期SiC产线正在产能爬坡，目标2027年年中达满产。

• 目标价下调：H股新PO为HK$43（原HK$44），A股新PO为RMB56（原RMB59），反映修订后的盈利预测。

• 估值方法：H股PO以SOTP得出，轨交装备业务给予9x、新兴装备业务给予16x的2026-27E平均P/E；A股PO按50%的A-H溢价推导，与当前水平基本一致。

• 主要风险：铁路FAI及国铁集团机车采购走弱、城轨建设因资金不足放缓、EV/可再生能源市场下行拖累功率半导体需求、国内竞争加剧、产能扩张延期或良率不佳、爬坡期毛利率低于预期。

关键展望

• 2H26功率半导体盈利改善为关键验证点：公司已于7月宣布提价，管理层预计2H26盈利能力改善。

• 株洲三期碳化硅（SiC）产线正在产能爬坡，目标2027年年中达满产。

• 评级与目标价（报告日期2026年8月20日）：H股PO HK$43、A股PO RMB56，H/A均维持“中性”。

• 后续风险监测点：铁路FAI与国铁采购、城轨建设资金、EV/可再生能源需求、国内竞争、产能爬坡与良率、爬坡期GPM。

推荐标的

• 时代电气A股（688187.SS）：维持“中性”评级，目标价56.00元人民币（现价49.11元，原PO 59元），按50%的A-H溢价推导、与当前溢价水平基本一致。