摩根士丹利：大摩 硬盘驱动器：东芝新闻后，我们的HDD渠道调研令我们更趋看多，而非转谨慎

摘要

摩根士丹利在对HDD行业进行周末调研后，重申对希捷（STX）和西部数据（WDC）的“增持”（Overweight）评级，并将希捷列为“首选股”。 报告指出，近期关于东芝产能扩张的新闻被市场误读，东芝的扩张计划符合行业供应增长预期，且面临技术和供应链瓶颈，不会改变行业供需平衡或定价动态。 相反，调研发现HDD需求在过去1-2个月内加速，且非合同现货价格已达到3-5美分/GB，显示出强劲的定价能力。 分析师认为，当前股价回调提供了极佳的买入机会，STX和WDC的估值仅为2028年牛市情景下EPS的5.8-6.8倍。

主要观点

• 东芝的产能扩张计划符合行业供应增长预期，且难以对市场产生重大影响。

• 东芝面临激进的时间表、落后的技术以及供应链协调挑战，难以实现30%的市场份额目标。

• 希捷和西部数据的生产计划及行业定价动态未因东芝新闻发生改变。

• HDD需求在过去1-2个月内加速，主要受AI工作负载和新客户群驱动。

• 非合同现货价格已达到3-5美分/GB，部分交易甚至高于此价格。

• 行业供应缺口持续扩大，预计在2027/2028日历年将达到400EB。

论述逻辑

• 东芝新闻被误读 -> 调研澄清东芝扩张无实质威胁 -> 行业供需基本面依然紧张 -> 需求加速且定价能力提升 -> 确认STX/WDC增长逻辑 -> 建议逢低买入。

关键展望

• 预计HDD行业供应缺口在2027/2028日历年扩大至400EB。

• 希捷（STX）2028年基准情景EPS估值为10倍，牛市情景为6.8倍。

• 西部数据（WDC）2028年基准情景EPS估值为8.5倍，牛市情景为5.8倍。

推荐标的

• 希捷（STX.O）：增持（Overweight），目标价1,187.00美元，首选股。

• 西部数据（WDC.O）：增持（Overweight）。

关键图表

图2. 我们对STX的基准预测意味着CY27年近线盘价格/EB为19美元

图3. STX目前交易价格为我们CY27基准EPS的16倍，尽管仅为10倍

图4. 同样，我们对WDC的基准预测意味着近线盘价格/EB接近

图5. WDC目前交易价格为我们CY27基准EPS的13倍，尽管仅为8.5倍