瑞银 AbCellera Biologics（ABCL.US）：清凉慰藉，热门商业机遇：首次覆盖并给予买入评级

摘要

瑞银首次覆盖 AbCellera Biologics（ABCL.US）并给予买入评级，目标价 18.00 美元。 核心逻辑在于其在研药物 ABCL635 在治疗更年期潮热（VMS）方面展现出同类最佳潜力，预计 2035 年在更年期市场的风险调整后销售额达 33 亿美元，远超市场共识的 15 亿美元。 ABCL635 在二期临床中表现出优于现有口服疗法（如 Veozah 和 Lynkuet）的疗效与安全性，且具备每月一次给药的便利性。 此外，公司在肿瘤相关潮热领域亦有约 4.2 亿美元的潜在销售空间，整体商业前景广阔。

主要观点

• ABCL635 在更年期潮热治疗中展现出同类最佳潜力，预计 2035 年风险调整后销售额达 33 亿美元。

• ABCL635 在二期临床中表现出显著的症状改善，第 4 周安慰剂调整后的潮热频率降低 5.3 次。

• ABCL635 具备每月一次给药的便利性，且目前未报告肝转氨酶升高，有望避免常规肝功能监测。

• 肿瘤相关潮热市场提供额外增长点，预计 2035 年风险调整后销售额约 4.2 亿美元。

• KOL 反馈显示，对于激素疗法不适用的患者，ABCL635 的峰值渗透率预计可达约 25%。

• ABCL635 在第 12 周的潮热频率降低预测值达 10.2 次，优于现有口服小分子药物。

论述逻辑

• 临床数据（二期试验中优于竞品的疗效与安全性） -> 差异化竞争优势（每月一次给药、无需肝监测） -> 市场渗透率预期提升（针对激素疗法不适用人群） -> 销售额预测上调（远超市场共识） -> 估值支撑（基于 1.5 倍峰值销售倍数） -> 给予买入评级。

关键展望

• 关键催化剂包括 2026 年底至 2027 年初的 ABCL635 二期 12 周随访数据。

• 预计 2027 年启动 ABCL386 的 IND 申报及一/二期研究，以及 ABCL688 的一/二期研究。

• Lynkuet 乳腺癌潮热适应症预计于 2027 年上半年获得 FDA 批准。

推荐标的

• AbCellera Biologics (ABCL.US)：买入评级，目标价 18.00 美元。

关键图表

图1. 相关可比上市公司交易价格约为2035年预期销售额的1.6倍，且并购交易的收购价格

图2. AbCellera同时持有一系列下游经济利益组合

图3. ABCL635迅速降低了血管舒缩症状（VMS）频率

图4. ABCL635降低了血管舒缩症状（VMS）严重程度

图5. Veozah和Lynkuet经历了快速的早期采用，验证了对新型非激素疗法的需求

图6. 我们可能已经观察到更年期市场中寻求治疗的行为正在增加

图7. 我们对‘635在更年期领域的预测高于市场共识

图8. 我们预计‘635在乳腺癌患者辅助内分泌治疗中的2035年调整后销售额约为4.2亿美元

图9. 股权自由现金流（UBS）收益率百分比