五矿期货 陈张滢 万林新 期货研究 商品期货 黑色建材日报

摘要

报告认为，国内7月宏观生产边际放缓、内需偏弱（制造业PMI回落至49.2），海外流动性偏紧阶段性压制钢价，钢材基本面开始偏向中性，策略上短期逢高试空、中期以宽幅区间震荡对待。 行情上，8月19日螺纹钢主力rb2610收3017元/吨（-0.20%），热卷hc2610收3286元/吨（+0.15%），天津、上海螺纹现货均环比涨10元/吨；现货表显示螺纹高炉利润-133、华东电炉利润-71，产业链利润不足。 铁矿石主力I2701收712.00元/吨（-0.28%），日均铁水产量环比回升0.17万吨至238.2万吨、钢厂盈利率止跌回升，矿价前期在690元/吨附近获得较强支撑，短期预计震荡运行。 双焦强势：焦煤JM2701收涨2.59%报1586.5元/吨、强势突破1370及1450元/吨压力，焦炭J2609收涨1.49%报1979元/吨；测算焦煤供给仅对应约210万吨铁水、供求紧张，但交割压力与成材盘面利润转负压制上方，短期或高位震荡。 铁合金方面，锰硅SM611收涨0.41%报5922元/吨、行业维持明显过剩或持续偏弱，硅铁SF611收跌0.30%报5956元/吨、缺乏电力强约束难有趋势上涨。 工业硅SI2611收8825元/吨（+1.15%），新疆大厂减产消息驱动盘面进一步上行，预计短期震荡偏强并关注上方9000元/吨压力；多晶硅PS2611收37815元/吨（+0.49%），冲高40000元/吨关口后延续调整。 玻璃主力收902元/吨（+2.62%）、周度库存7447万箱环比降0.57%，预计震荡整理；纯碱收1012元/吨（+3.27%）、库存185.67万吨环比增0.39%，需求乏力与高库存下价格上行缺乏实质性驱动。

主要观点

• 国内宏观：7月生产边际放缓、内需偏弱，制造业PMI回落至49.2，社融偏弱、宽货币向宽信用传导不畅，地产各项指标继续下行；7月政治局会议提出加大逆周期调节但效果尚未在当月数据显现，市场博弈政策落地节奏。

• 海外宏观：美国7月CPI符合预期、PPI低于预期，报告称市场对9月议息会议加息的预期持续回落（按原文表述），前期三大宏观风险（加息预期与长端收益率上行、科技股去杠杆、日元问题）短期均未边际走差，风险偏好持续回升。

• 钢材行情：8月19日螺纹钢主力rb2610收3017元/吨（-0.20%），热卷hc2610收3286元/吨（+0.15%）；螺纹天津汇总3100元/吨、上海汇总3110元/吨，均环比涨10元/吨。

• 钢材策略与基本面：铁水产量底部区间或已显现，本周表需大幅升高含台风对华东社库入库登记的干扰，剔除台风后实际表需略微回升；钢材出口接单回升好于预期、卷螺价差走扩；反弹临近多重压力位且产业链利润不足，仍可能引发减产负反馈，策略短期逢高试空、中期宽幅区间震荡。

• 现货利润印证：日报附表显示螺纹高炉利润-133（环比-4）、华东电炉利润-71（环比-1），与报告关于产业链整体利润不足的判断一致。

• 铁矿石：主力I2701收712.00元/吨（-0.28%），青岛港PB粉689元/湿吨、基差率3.26%；日均铁水产量环比回升0.17万吨至238.2万吨、钢厂盈利率止跌回升，供给端发运处相对淡季但仍在同期偏高位置，库存底座偏高，前期在690元/吨附近获较强支撑，短期盘面预计震荡运行。

• 双焦行情：焦煤主力JM2701收涨2.59%报1586.5元/吨，盘面强势突破1370元/吨及1450元/吨压力、短期走势偏强，后续关注上方高点1550元/吨（加权指数）阻力；焦炭主力J2609收涨1.49%报1979元/吨，关注上方2080元/吨及2130元/吨两处反弹阻力。

• 双焦基本面：山西限产持续、内蒙锡林郭勒盟矿难后开展安全生产专项整治，焦煤供给处于低位，测算仅对应约210万吨铁水、供求明显紧张；蒙古缺油问题致中蒙短盘运费从65元/吨升至82元/吨、口岸蒙煤价格回升；库存接近过去几年低点、下游钢厂即焦化厂库存偏低或面临补库。

• 双焦上方受压：焦煤09合约连续快速回升后估值已不低、临近交割月交割压力或再度出现；成材反弹力度偏弱致盘面利润再度转负，螺纹测算盘面利润已接近历史低位，上游涨价难向下游传导，短期上方空间有限、或呈高位震荡格局。

• 工业硅与多晶硅：工业硅SI2611收8825元/吨（+1.15%），四川开炉数继续减少、新疆大厂传出减产消息驱动盘面进一步上行，预计短期震荡偏强、关注上方9000元/吨压力；多晶硅PS2611收37815元/吨（+0.49%），周一头部企业报价43元/千克起，冲高40000元/吨关口后盘面延续调整、建议谨慎操作。

• 玻璃纯碱：玻璃主力收902元/吨（+2.62%），8月13日样本企业周度库存7447万箱环比降0.57%，台风阻滞物流、华南成交优于周边，库存去化压力仍存、预计下周震荡整理；纯碱主力收1012元/吨（+3.27%），周度库存185.67万吨环比增0.39%，多家装置检修但产能规模有限，需求乏力与高库存压制下价格上行缺乏实质性驱动。

论述逻辑

• 国内7月数据偏弱（PMI 49.2、社融偏弱、地产下行）+政治局会议逆周期调节尚未显效→市场博弈政策落地节奏；叠加海外美联储政策随数据摇摆、美债美元波动扰动估值→海外流动性偏紧阶段性压制钢价。

• 钢材供需：铁水产量底部区间或已显现+表需大升（含台风入库干扰，剔除后仅略升）+双双去库+出口接单好于预期→基本面开始偏向中性；但反弹临近多重压力位、产业链利润不足（高炉利润-133）→可能引发减产负反馈→策略短期逢高试空、中期宽幅区间震荡。

• 铁矿石：发运处淡季但仍同期偏高+到港恢复→供给端影响中性偏空；铁水回升0.17万吨至238.2万吨、钢厂盈利率止跌回升→需求侧边际修复→矿价前期在690元/吨附近获支撑反弹→短期盘面预计震荡运行。

• 双焦：山西限产+内蒙矿难整治+蒙煤缺油隐忧（短盘运费65→82元/吨）→供给低位（仅对应约210万吨铁水）+库存接近低点+下游低库存补库→下方支撑扎实；但09合约估值不低、临近交割月压力+成材盘面利润转负压制传导→短期高位震荡，成材能否补涨是关键变量。

• 工业硅/多晶硅：四川开炉减少+新疆大厂减产消息→供给收缩驱动盘面上行，但需求维持偏弱→短期震荡偏强、关注9000元/吨压力；多晶硅排产环比增加+终端装机疲软→基本面弱现实已定价，产业链顺价后冲高40000元/吨关口即调整。

关键展望

• 黑色系整体：后续关注政策和消息面的刺激扰动；报告认为钢矿仍缺乏完整的下跌周期才能迎来供需拐点。

• 铁矿石：后续铁水还有一定向上修复空间，黑色板块在利空集中计价后整体缓慢修复，短期盘面预计震荡运行。

• 锰硅：在锰矿没有突发因素带动价格企稳明显回升或内需出现改善之前，或持续维持相对偏弱势局面；硅铁：建议持续关注今夏电力情况，尤其西南及西北地区气温显著偏炎热的背景。

• 双焦：短期或是高位震荡的格局，未来成材的情况、尤其能否补涨给出空间需要重点观察，相关宏观风险也需持续关注。

• 工业硅：价格走高时关注厂家盘面套保及出货情况、新疆大厂实际减产落地，关注价格冲高后上方9000元/吨压力。

• 多晶硅：上周产业链各环节开始上调报价、出现一定顺价迹象，关注终端实际接受情况与后续实际成交反馈。

• 玻璃：库存去化压力仍存，预计下周市场价格以震荡整理为主。

• 纯碱：虽因局部供给收缩获得一定底部支撑，但在需求乏力与高库存双重压制下，价格上行仍缺乏实质性驱动。

推荐标的

• 螺纹钢/热卷（rb2610/hc2610）：策略上短期逢高试空，中期以宽幅区间震荡对待。

• 铁矿石（I2701）：短期盘面预计震荡运行，前期690元/吨附近获得较强支撑。

• 焦煤（JM2701）/焦炭（J2609）：短期或呈高位震荡格局，关注焦煤上方1550元/吨（加权指数）阻力、焦炭上方2080元/吨及2130元/吨两处反弹阻力位。

• 工业硅（SI2611）：预计短期震荡偏强运行，价格走高时关注厂家套保及出货、新疆大厂实际减产落地，关注上方9000元/吨压力。

• 多晶硅（PS2611）：完全成本下盘面价格有情绪上冲空间，但冲高40000元/吨关口后延续调整，单边博弈加剧，谨慎操作。

• 玻璃：库存去化压力仍存，预计下周价格震荡整理；纯碱：局部供给收缩带来一定底部支撑，但上行缺乏实质性驱动。