摩根士丹利：重申Navan Inc（NAVN.US）为首选股，看涨情形开始显现

原标题：Morgan Stanley Navan Inc（NAVN.US）Reiterating NAVN As Top Pick As Bull Case Is Starting To Play Out

摘要

摩根士丹利重申Navan Inc（NAVN.US）为首选股，认为其看涨情形正在展开。报告指出，Navan在企业旅行和费用管理领域具有竞争优势，预计2026年收入增长将加速。公司近期获得多个大型企业客户，并扩大了与航空公司的合作。摩根士丹利维持“增持”评级，目标价45美元，较当前股价有约30%上涨空间。报告强调，Navan的利润率改善和自由现金流生成能力将支撑估值。

主要观点

• 摩根士丹利重申Navan为首选股，认为看涨情形开始显现。
• Navan在企业旅行和费用管理市场占据领先地位，受益于企业支出复苏。
• 2026年收入预计增长25%，高于行业平均。
• 公司近期签约了5家财富500强企业客户，包括一家大型科技公司。
• 与达美航空和联合航空的合作扩展，提升了机票库存和折扣。
• 调整后EBITDA利润率预计从2025年的12%提升至2026年的18%。
• 自由现金流预计在2026年转正，达到1.2亿美元。
• 目标价45美元基于2027年预期EV/EBITDA的20倍。
• 风险包括企业旅行需求放缓、竞争加剧和客户流失。

论述逻辑

企业旅行需求复苏 → Navan凭借技术平台和客户服务获取市场份额 → 大型企业客户签约和航空公司合作推动收入增长 → 规模效应和成本控制提升利润率 → 自由现金流转正 → 估值扩张至目标价45美元。

关键展望

• 2026年收入增长25%的预期取决于企业旅行需求持续复苏。
• 利润率提升至18%需关注成本控制执行。
• 目标价45美元对应2027年EV/EBITDA 20倍。
• 风险：企业旅行需求放缓、竞争加剧、客户流失。

推荐标的

• Navan Inc（NAVN.US）：评级“增持”，目标价45美元。理由：首选股，看涨情形开始显现，收入增长加速，利润率改善。

关键图表

图1. Navan估值回归

图2. Navan估值同业组