东方财富 电投能源深度研究：背靠风光大基地做优煤电铝新循环经济产业链，打造国电投旗舰能源企业

摘要

东方财富证券发布电投能源（002128）深度研究报告并首次给予“增持”评级。 公司前身为霍林河矿务局，现已形成煤电铝一体化协同优势，并于2026年完成收购集团白音华煤电100%股权。 公司煤炭业务核定产能4800万吨/年，截至2025年末剩余资源储量可采近34年，23-25年吨利润总额分别达130/124/96元。 电解铝方面，公司现有86万吨联营产能并具备自备电厂成本优势，同时新投产扎铝二期35万吨项目及注入白音华铝电约40万吨优质产能。 此外，公司大力发展风光新能源，2025年末装机达674.47万千瓦，有望成为新利润增长点。 国电投集团已提出将公司打造为资产3000亿元以上、市值超千亿的旗舰上市企业。 预计公司2026至2028年归母净利分别为74.9/84.1/89.9亿元，对应市盈率较低，具备投资价值。

主要观点

• 公司成功收购集团资产，进一步巩固煤电铝一体化协同优势。

• 国电投集团计划将公司打造为资产及市值双突破的内蒙古旗舰平台。

• 煤炭业务产能稳定且盈利稳健，拥有较长可采年限。

• 煤炭分部近年来保持较高盈利水平。

• 现有电解铝产能具备显著的电力成本优势。

• 电解铝业务迎来新投产与资产注入双重扩容。

• 风光新能源装机规模持续增长，逐步形成利润增量。

• 作为资产负债率较低的央企，公司分红比例显著提升。

论述逻辑

• 公司依托早期煤矿业务基础，通过收购布局电铝及新能源，形成煤电铝循环经济产业链。

• 新收购的白音华煤电资产有效补强了公司主业，实现产业协同与优质产能注入。

• 煤炭与电解铝基本盘稳固且具备成本和环保优势，为业绩提供支撑，新能源装机逐渐投产贡献增量。

• 集团支持叠加分红潜力，公司长远发展与估值提升预期明确。

• 基于优异的财务预测及较低的估值水平，首次覆盖给予“增持”评级。

关键展望

• 预计公司2026至2028年归母净利润将持续增长。

• 对应2026至2028年每股收益分别为2.53/2.85/3.04元。

• 面临铝下游需求不及预期、煤炭需求超预期下滑及集团资产协同整合不达预期的风险。

推荐标的

• 电投能源（002128）：首次覆盖给予“增持”评级。