高盛：SK海力士（000660.KS）：财报后虚拟小组会议要点

原标题：Goldman Sachs (Asia) L.L.C., Seoul: SK Hynix Inc. (000660.KS): Key takeaways from the post-earnings virtual group meeting

摘要

高盛在SK海力士财报后举办了一场虚拟小组会议，作为美国非交易路演的一部分。会议要点包括：存储器供应紧张和有利的定价环境将持续；HBM4时间表不变，公司对HBM产能分配采取长期策略；SOCAMM2已开始量产，市场潜力可观；公司重申今年资本支出将增加以应对需求增长；公司正在就长期供应协议进行讨论。高盛重申对SK海力士的买入评级，12个月目标价为180万韩元，较当前价格130万韩元有38.5%的上行空间。高盛预计2026年混合DRAM/NAND ASP同比增长接近3倍，并上调了2026-2028年资本支出预测至44万亿/53万亿/55万亿韩元。

主要观点

• 供应紧张和定价环境持续：SK海力士表示，PC和移动客户难以获得足够容量，服务器客户库存水平持续下降，尽管已向服务器客户分配了大量产能。所有客户都在争取更多容量，公司预计供应短缺和有利的定价环境将持续。高盛近期上调了公司的存储器定价假设，预计2026年混合DRAM/NAND ASP同比增长接近3倍。
• HBM4时间表不变：公司目标在2026年下半年开始大规模出货HBM4并逐步提升产量，与客户时间表一致。在HBM与传统存储器的产能分配上，公司采取长期策略，不将短期利润最大化作为首要任务。高盛认为，当前强劲的传统存储器定价可能被纳入未来HBM定价讨论。
• SOCAMM2量产启动：SK海力士近期开始量产基于1cnm LPDDR5X的192GB SOCAMM2，专为Vera Rubin平台设计，带宽是传统服务器DRAM模块的两倍，能效提升超过75%。公司预计市场规模将显著增长，其他客户也可能更积极采用。
• 资本支出增加：公司重申今年资本支出将显著增加，主要用于龙仁工厂建设和M15X产能提升以应对需求增长。高盛将2026/2027/2028年资本支出预测从40万亿/43万亿/49万亿韩元上调至44万亿/53万亿/55万亿韩元，但预计未来三年资本支出强度将远低于过去。
• 长期供应协议讨论：公司正在就长期供应协议进行讨论，但未提供细节，认为长期需求稳定是参与讨论的重要因素。
• 买入评级：高盛重申对SK海力士的买入评级，基于2026/2027年平均P/B的12个月目标价为180万韩元，对应目标P/B倍数为2.9倍。

论述逻辑

高盛通过SK海力士在财报后会议上的表态，确认了存储器行业供应紧张和定价环境有利的现状，并预期这一趋势将持续。公司HBM4时间表不变，且对产能分配采取长期视角，表明其战略重心在于满足客户需求而非短期利润。SOCAMM2的量产标志着公司在AI相关存储器领域的领先地位，有望打开新的增长空间。资本支出增加反映了公司对需求增长的信心，而长期供应协议讨论则有助于稳定未来需求。这些因素共同支撑了高盛对SK海力士的买入评级和积极展望。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出以下关键因素：1）存储器供应短缺和定价环境持续的时间；2）HBM4在2026年下半年的量产进度；3）SOCAMM2的市场接受度和规模增长；4）资本支出增加对产能和盈利的影响；5）长期供应协议的进展。风险方面包括：存储器供需恶化和技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星HBM业务进展、AI相关资本支出下降。

推荐标的

• SK Hynix Inc. (000660.KS)：买入评级，12个月目标价180万韩元，当前价格130万韩元，上行空间38.5%。高盛预计2026/2027/2028年EPS分别为305,226/366,328/408,373韩元，P/E分别为4.3/3.5/3.2倍。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。