2026-10-13 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛比亚迪电子（0285.HK）：稳定内存成本可以支持恢复

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摘要

高盛预计比亚迪电子（0285.HK）的收入增长将在2027年预期（2027E）恢复，主要得益于在相对稳定的存储成本下智能手机和PC需求企稳、来自苹果和比亚迪的收入敞口增加带动产品结构升级，以及向AI服务器供应链（液冷、电源）的拓展。分析师继续预期毛利率将在2028E前逐步修复，并将12个月目标价由21港元小幅上调至22港元，但维持“卖出”（Sell）评级。由于高企的存储成本导致消费电子终端需求疲软，高盛全面下调了消费电子业务收入，进而将2026E、2027E和2028E的净利润预测分别下调40%、3%和2%（正文提及32%修正对应收入与利润综合调整，数据表显示2026-28E净利润变动为-40%、-3%、-2%）。尽管进行了盈利下调，考虑到存储成本企稳、季节性改善以及更多旗舰机型发布，高盛仍预计2026年下半年（2H26）收入将环比增长24%。

主要观点

高盛维持比亚迪电子“卖出”评级，12个月目标价由21港元轻微上调至22港元。

预计2027E收入重拾增长，动力来自存储成本稳定支撑手机和PC需求、产品组合升级及进入AI服务器供应链。

毛利率预计将持续改善直至2028E，预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为5.6%、6.5%和6.8%。

下调2026E-2028E盈利预测：2026E、2027E、2028E净利润分别调低40%、3%、2%，主因高存储成本压制消费电子需求导致收入预测下调。

高盛将AI计算基础设施纳入收入预测，以体现公司向AI数据中心的拓展。

预计2026年下半年业务回暖，收入预计环比增长24%，主要受季节性、旗舰机发布及成本企稳拉动。

最新P&L预测显示，公司2026E/2027E/2028E营收分别为1,845.07亿、1,995.03亿和2,197.86亿元人民币，净利润分别为21.09亿、45.81亿和55.31亿元人民币。

目标价基于近端市盈率法，对应2027E预期P/E为10倍（此前为9倍），反映对高存储成本下智能手机终端需求疲弱的担忧。

论述逻辑

高存储成本压制消费电子终端需求 -> 下调2026E-2028E消费电子业务收入及净利润预测（2026E净利下调40%） -> 引入AI计算基础设施（液冷、电源）及提高苹果/比亚迪业务占比 -> 存储成本趋稳带动2H26E起需求恢复（2H26E收入环比+24%）与毛利率逐年改善至2028E -> 基于同行估值框架将2027E目标P/E设为10倍 -> 目标价微调至22港元，但鉴于终端需求顾虑维持卖出评级。