王可欣 公司研究 业绩点评 统一企业中国（00220）：软饮行业承压的背景下26Q2经营韧性凸显

摘要

华泰证券对统一企业中国维持"买入"评级，目标价9.11港币（前值9.89港币）。 公司26H1实现营收173.2亿元（同比+1.4%），归母净利润14.0亿元（同比+9.0%），收入端符合预期、利润端略超预期，主因原材料成本不利影响小于预期及费用投放理性。 饮料业务收入107.5亿元（同比-0.3%），其中奶茶收入同比+7.3%表现较好，即饮茶和果汁分别同比-3.5%/-5.5%；食品业务收入56.3亿元（同比+4.7%），茄皇、满汉大餐收入实现双位数增长。 26H1毛利率35.0%（同比+0.7pct），归母净利率8.1%（同比+0.6pct）。 26Q2饮料业务收入同比下滑，受天气及行业竞争影响，但公司整体经营韧性凸显。 展望下半年，7月部分大宗原料价格较5-6月显著回落，公司判断全年原材料成本不利影响可控。

主要观点

• 26H1收入端符合预期，利润端略超预期

• 饮料业务收入微降，奶茶品类是核心增长驱动

• 食品业务收入增长稳健，5元以上产品占比达46.5%

• 26Q1饮料中单位数增长，26Q2受天气和竞争影响同比下滑

• 毛利率提升0.7pct，原材料成本影响小于预期

• 销售费用率上升0.7pct，主因场景营销和品牌建设投入

• 归母净利率提升至8.1%，同比+0.6pct

• 7月大宗原料价格已较5-6月显著回落，全年成本压力可控

• 预计未来2-3年分红比例保持100%

• 维持买入评级，目标价9.11港币，对应26年16x PE

• 可比公司26年PE均值16x，公司估值低于行业平均

论述逻辑

• 展望逻辑：下半年收入有望维持韧性（加速推新）→ 7月大宗原料价格已显著回落 → 公司判断全年成本不利影响可控 → 可通过经营效率提升平滑利润率 → 维持买入

关键展望

• 26H2公司收入端有望维持韧性，持续加速产品推新贡献收入增量

• 全年原材料成本不利影响预计可控，公司可通过经营效率提升平滑利润率

• 预计未来2-3年分红比例保持100%水平

• 维持买入评级，目标价9.11港币

• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品推广低于预期、食品安全风险

推荐标的

• 统一企业中国（220 HK）：维持买入评级，目标价9.11港币（前值9.89港币），对应26年16x PE，预计26-28年EPS为0.49/0.53/0.57元，预计未来2-3年分红比例保持100%

关键图表

图1. 图表 1: 可比公司估值表

图2. 图表 2: 半年度盈利预测表（百万元）

图3. 表 3: 统企业中国PEBd

图4. 表 4: 统企业中国PBBd