美银中国ACT追踪：3月回落但1Q仍稳

原标题：BofA China Activity Coincident Tracker: LNY payback weighs on Mar BofA China ACT; 1Q activity signal still firm

摘要

美银中国活动同步追踪指标在3月从修正后的2月5.7%同比回落至3.6%，主要受到真实出口增速从22.3%骤降至0.5%、发电量和港口吞吐放缓、以及零售销售偏弱拖累。报告强调，这一回落部分反映春节较晚带来的正常“节后回吐”，不应被解读为经济动能急剧恶化。一季度ACT均值仍约5%，明显高于2025年四季度的2.4%，说明总体活动信号仍具韧性。政策含义上，美银认为这一韧性会让决策层更有信心维持当前政策姿态，4月政治局会议也显示政策重心仍偏向科技自立等长期议题，而不是立即加码刺激内需。

主要观点

• 3月中国ACT从2月修正后的5.7%同比降至3.6%，看似明显放缓，但主要是春节错位后的正常回吐，而非需求全面失速；报告把这一变化定位为月度噪音与结构分化并存。

• 最大拖累来自外需链条：真实出口增速从2月22.3%大幅放缓至3月0.5%，对ACT贡献从2.1个百分点降至零附近，显示春节后出口发货节奏和高基数共同压低月度读数。

• 内需相关指标也有分化，发电量同比从4.1%降至1.4%，港口吞吐从9.9%降至5.3%，大型企业真实零售销售从1.5%降至0%，说明工业活动、物流和消费边际都有降温迹象。

• 财政和出行指标构成重要对冲：真实财政收入从2月-0.1%反弹至5.8%，旅客周转量从1.3%跃升至13.4%，反映政府收入端修复和服务/交通活动仍能托底总量动能。

• 从季度维度看，1Q ACT均值约5%，远高于2025年四季度2.4%的增速，这意味着即使3月放缓，一季度中国经济活动仍释放出较强韧性。

• 美银强调ACT是衡量总需求同步动能的专有高频指标，不是GDP替代项；其优势在于纳入高频服务业活动数据，能更及时捕捉经济结构变化。

• 政策判断上，1Q数据韧性降低了短期宽松必要性，4月政治局会议也显示领导层并不急于加码刺激，而是更强调经济韧性和科技自立等长期政策目标。

• 市场含义是，投资者不应只看3月单月放缓就押注快速刺激；更合理的解读是政策仍会保持观察和定向支持，只有后续数据连续走弱才会提高全面宽松概率。

论述逻辑

春节较晚造成2月数据偏强与3月回吐 → 出口、发电、港口和零售边际放缓压低3月ACT → 财政收入和旅客周转反弹形成对冲 → 一季度ACT均值仍约5%、明显强于去年四季度 → 决策层对经济韧性更有信心 → 近端政策更可能维持当前姿态而非立即加码刺激

关键展望

• 美银预计短期内政策层面对大规模刺激的紧迫性有限，因为1Q活动信号仍稳，当前政策重心仍偏向科技自立和长期结构目标。

• 后续需要观察出口、零售、发电量和港口吞吐能否在4月后恢复；若这些分项连续走弱，ACT才会更清晰地指向总需求压力。

• 服务活动和财政收入的改善仍是托底变量，尤其旅客周转高增显示线下活动修复尚未结束。

• 风险在于外需和消费同时转弱，令3月的月度回吐演化为趋势性放缓，从而重新打开政策加码空间。

关键图表

Exhibit 1：美银中国活动同步追踪指标3月同比放缓至3.6%

Exhibit 2：美银中国ACT主要受真实出口和零售销售偏弱拖累

Exhibit 3：3月真实出口增速明显放缓，而财政收入出现反弹