野村 一拖（601038）需求保持稳健：一次性因素拖累盈利

摘要

野村维持一拖（601038）买入评级，并将目标价由16.21元上调至18.29元，隐含27.6%上行空间（2026年8月28日收盘价14.33元）。 行业端，1H26大中型拖拉机行业销量17.78万台、同比增5.5%；公司拖拉机销量5.01万台、同比增17.05%，跑赢行业11.55个百分点，市占率同比提升2.77个百分点。 海外方面，1H26拖拉机出口达8,006台，重点深耕南美和中亚，美洲与亚洲增长强劲并在多个新兴市场实现初步突破。 野村维持2026-28F收入与净利润预测不变，以20倍目标P/E乘以2027F EPS 0.91元得出新目标价，估值基准年随市场焦点切换至2027年。 主要下行风险为国内农机需求走弱、行业价格竞争加剧、海外扩张放缓及高端产品开发延迟。

主要观点

• 1H26收入78.86亿元、同比+13.84%，符合预期；净利润7.82亿元、同比+1.72%，略低于此前预测；经常性净利润8.53亿元、同比+23.39%，符合预期；毛利率16.61%、同比提升0.57个百分点。

• 2Q26单季收入32.17亿元、同比+35.68%；净利润2.20亿元、同比-8.25%；经常性净利润2.92亿元、同比+77.56%。

• 盈利不及预期纯属一次性因素：公允价值损失使非经常性损益由盈转亏，1H26非经常项目为7,100万元损失，同比减少1.49亿元。

• 农机行业周期复苏：1H26大中型拖拉机行业销量17.78万台、同比+5.5%，其中大型+5.7%、中型+5.4%。

• 公司份额显著提升：1H26拖拉机销量5.01万台、同比+17.05%，跑赢行业增速11.55个百分点，市占率同比提升2.77个百分点，并拓展“拖拉机+农具”一体化方案与东方红农机产品组合。

• 全球化提速：1H26拖拉机出口8,006台，重点深耕南美和中亚等关键市场，美洲与亚洲销售增长尤为强劲，并在多个新兴市场实现初步突破。

• 高端化布局：公司已建立覆盖220-450马力的高端拖拉机产品组合，基于多挡动力换挡、CVT和混合动力三大技术平台，持续推进CVT、动力换挡与智能驾驶等高端智能化技术的开发与商业化。

• 评级与目标价：维持买入，目标价由16.21元上调至18.29元、隐含27.6%上行空间；维持2026-28F收入与净利润预测不变，估值继续采用20倍目标P/E（与公司五年平均滚动市盈率大体一致），并将估值基准年切换至2027年。

• ESG：公司及三家子公司获ISO 14001:2015认证，2025年环保相关支出4,445万元，通过技术改造和淘汰落后设备系统性提升能效，并将气候行动纳入整体公司战略。

• 主要下行风险：国内农机需求弱于预期、行业价格竞争加剧、海外扩张慢于预期、高端产品开发延迟。

论述逻辑

• 1H26收入符合预期但净利润受公允价值损失等一次性项目拖累 → 剔除后经常性净利润同比+23.39%、毛利率提升0.57个百分点，主业盈利质量改善 → 行业大中型拖拉机销量同比+5.5%温和复苏，公司销量同比+17.05%大幅跑赢并提升市占率2.77个百分点 → 全球化（出口8,006台、深耕南美/中亚）与高端化（220-450马力、CVT/动力换挡/智能驾驶）打开中长期空间 → 野村维持2026-28F盈利预测不变 → 2H26市场估值焦点转向2027年，估值基准年随之切换至2027年，以20倍P/E乘以2027F EPS 0.91元 → 目标价由16.21元上调至18.29元、隐含27.6%上行 → 维持买入。

关键展望

• 目标价18.29元对应12个月时间窗口，隐含27.6%上行空间；买入评级意味着分析师预计该股未来12个月跑赢基准（A股基准为沪深300）。

• 野村维持2026-28F预测不变：收入115.01/123.18/132.22亿元，报表净利润9.11/10.28/11.55亿元，FD经常性EPS 0.72/0.82/0.94元，EBITDA 13.40/14.55/15.66亿元。

• 2H26市场估值焦点将逐步转向2027年，野村已将估值基准年切换至2027年，以更好反映公司中长期合理价值。

• 报告明确列出的下行风险：国内农机需求弱于预期、行业价格竞争加剧、海外扩张慢于预期、高端产品开发延迟。

推荐标的

• 一拖（601038.SH / 601038 CH）：买入，目标价由16.21元上调至18.29元（20倍2027F P/E × EPS 0.91元），较2026年8月28日收盘价14.33元隐含27.6%上行空间；推荐理由为收入符合预期、经常性净利润同比+23.39%、市占率提升2.77个百分点、出口与高端产品布局推进；上次评级记录为2026年7月23日买入、目标价16.21元。