摩根士丹利：三只股票的故事：澳大利亚宏观+一周展望 亚太地区202689

摘要

澳大利亚财报季本周拉开帷幕，约占 ASX 市值 35% 的公司将在本周发布业绩，摩根士丹利聚焦 CBA、SGH 和 TLS 三只能够塑造市场叙事并影响短期仓位与情绪的股票。 8 月 17 日至 28 日期间，约 65% 的 ASX 市值和 80% 的公司数量将集中发布财报。 摩根士丹利预计 RBA 在 8 月 11 日会议上维持现金利率 4.35% 不变，延续了此前累计 75bp 加息后的暂停周期，但会后声明和新闻发布会应保持鹰派基调。 上周数据显示家庭支出 6 月环比增长 0.8%，超出摩根士丹利和共识预期的 0.2%，同比增长至 6.0%，贸易顺差因黄金出口大幅增长而扩大至 A$1.9bn。 ASX 200 上周上涨 3.2%，12 个月前瞻 P/E 从 17.4x 升至 18.0x，FY26 和 FY27 的共识 EPS 增长预期分别为 12.0% 和 10.7%。 在三只焦点股票中，CBA 凸显政策对银行盈利基础的影响，SGH 用于校准住房与建筑业的预期疲软以及结构性资本开支的韧性，TLS 则面临 Starlink 颠覆性技术和 Singtel 竞争升级的辩论。

主要观点

• 本周约有 35% 的 ASX 市值发布财报，8 月 17 日至 28 日期间约 65% 的市值和 80% 的公司将集中发布业绩

• 摩根士丹利预计 RBA 8 月 11 日会议维持现金利率 4.35% 不变，会后声明和新闻发布会保持鹰派基调，延续了此前 75bp 加息后的暂停

• 预计 7 月 NAB 商业调查中信心和景气度均偏弱，低于长期均值水平，关注近期大幅下滑的资本开支意向和就业意向

• 6 月家庭支出环比增长 0.8%，超出摩根士丹利/共识预期的 0.2%，同比增长至 6.0%；可选消费环比增 1.2%，必需消费仅增 0.1%

• 6 月贸易顺差因黄金出口大幅增长而扩大至 A$1.9bn

• ASX 上周上涨 3.2%，信息技术领涨、能源落后；ASX 200 的 12 个月前瞻 P/E 从 17.4x 升至 18.0x

• FY26 和 FY27 的共识 EPS 增长预期分别为 12.0% 和 10.7%

• CBA 为本周银行板块焦点，政策和'动物精神'正在影响银行盈利基础和展望，而非实际业绩本身（预计将与预期一致）

• SGH 可用于校准住房和建筑业的预期疲软程度，并对比国防、奥运会和传统基建管道等结构性资本开支驱动力的韧性

• 摩根士丹利继续将 Telstra 视为高质量防御性标的，核心辩论在于其网络领先地位能否维持超额回报，或 Starlink 等新兴技术将逐步削弱其在区域连接和宽带领域的传统优势

• Telstra 还面临竞争对手 Singtel 寻求调整澳大利亚所有权结构和增长诉求带来的竞争强度上升风险

• 本周宏观催化剂包括：周二澳大利亚 RBA 利率决议和 NAB 商业调查，周三美国 7 月 CPI（共识 0.1%M/3.4%Y，核心 0.2%M/2.5%Y），周五美国 7 月零售销售（共识 0.2%M）

论述逻辑

• 财报季开启（约 35% 市值本周发布）→ 三只股票成为叙事塑造者 → CBA：银行板块在谨慎情绪和低于基准的仓位下表现良好，但政策和'动物精神'开始影响盈利基础而非业绩本身 → SGH：用于校准住房/建筑业的预期疲软，同时对比国防、奥运会、基建管道等结构性资本开支驱动的韧性 → TLS：高质量防御标的但面临 Starlink 颠覆性技术和 Singtel/Optus 竞争格局演变的双重辩论 → 宏观层面：RBA 维持 4.35% 利率但保持鹰派，NAB 商业调查预计疲软，资本开支意向大幅下滑 → 上周消费者支出具韧性（环比 0.8%）但商业前景趋弱 → ASX 12 个月前瞻 P/E 已升至 18.0x，财报兑现成为关键考验

关键展望

• RBA 8 月 11 日会议预计维持现金利率 4.35%，会后声明和新闻发布会保持鹰派基调

• 7 月 NAB 商业调查预计信心和景气度偏弱、低于长期均值；关注资本开支意向和就业意向是否有需求走软迹象

• 美国 7 月 CPI 将于 8 月 12 日（周三，澳大利亚时间）发布，共识预期环比 0.1%/同比 3.4%，核心环比 0.2%/同比 2.5%

• 美国 7 月零售销售（8 月 14 日发布）共识预期环比 0.2%

• TLS 若颠覆性辩论升级，其他板块（如软件和门户网站）出现的无差别估值下杀经验表明前瞻展望门槛将提高

• 后续关键经济数据窗口包括：8 月 19 日澳大利亚工资价格指数（Q2，前值 0.8% QoQ），8 月 27 日澳大利亚私人资本开支（Q2，前值 6.5% QoQ），9 月 1 日中国 8 月制造业 PMI（前值 49.2）和非制造业 PMI（前值 49），9 月 4 日澳大利亚 GDP（Q2，前值 0.3% QoQ / 2.5% YoY）和美国 8 月非农就业

推荐标的

• CBA（Commonwealth Bank）——本周银行板块焦点，财报预计与预期一致，但政策和'动物精神'正在影响盈利基础和展望

• SGH——用于校准住房和建筑业预期疲软以及结构性资本开支韧性（国防、奥运会、基建管道）的关键标的

• TLS（Telstra）——摩根士丹利继续视为高质量防御性敞口，核心投资逻辑围绕移动端变现、生产率提升和资本管理；但面临 Starlink 颠覆和 Singtel 竞争升级的辩论

• Focus List 标的：ALL（Aristocrat Leisure）评级 Overweight，目标价 A$63.90，当前价 A$65.56，牛市情景 +14%

• Focus List 标的：ANZ 评级 Overweight，目标价 A$34.50，当前价 A$37.73，牛市情景 +30%

• Focus List 标的：GMG（Goodman Group）评级 Overweight，目标价 A$36.15，当前价 A$29.95，潜在上行 +21%，牛市情景 +65%

• Focus List 标的：STO（Santos）评级 Overweight，目标价 A$7.67，当前价 A$7.66，牛市情景 +49%

• Focus List 标的：ILU（Iluka Resources）评级 Overweight，目标价 A$8.15，当前价 A$7.08，潜在上行 +15%，牛市情景 +92%

• Focus List 标的：BSL（BlueScope Steel）评级 Equal-Weight，目标价 A$32.35，当前价 A$35.23，牛市情景 +14%

• Focus List 标的：SIG（Sigma Healthcare）评级 Overweight，目标价 A$3.30，当前价 A$2.98，潜在上行 +11%

• Focus List 标的：GLF（GemLife Communities）评级 Overweight，目标价 A$5.40，当前价 A$4.44，潜在上行 +22%，牛市情景 +76%

• Focus List 标的：IFT（Infratil）评级 Overweight，目标价 NZ$16.60，当前价 NZ$15.08，潜在上行 +11%

• AMP 评级 Not Covered，当前价 A$2.42