德意志银行：德银 本周的热门研报：股票–欧洲前十名

摘要

本期周报（2026年8月28日）汇总本周阅读量最高的欧洲股票研报，覆盖医疗科技与生命科学、制药、能源设备及意大利银行等板块。 欧洲医疗科技与生命科学2026年二季度财报季盈利超预期多于不及预期，但部分受关税退款等非经营性项目推动，2027年全年一致预期盈利修正仍为负、仅下修幅度收窄，估值处于历史区间低端，报告认为进一步重估需盈利持续上修，而中东冲突可能进一步点燃通胀令Q3前景存疑。 个股层面，士卓曼（Straumann）被下调至持有，26倍2027年预期市盈率的溢价估值叠加中国下一轮VBP前的潜在放缓与CEO意外更替；诺和诺德被下调至卖出，目标价下调9%至每股265丹麦克朗，对应中期收入高个位数下调。 西门子能源宣布筹备分拆Transformation of Industry（TI）部门，报告估算中期利润率至少机械性提升50个基点，2027年预期市盈率23倍对GEV的39倍，估值差距有望收窄。 意大利方面，MPS对BancoBPM与Banca Generali发起自愿换股要约（两标的均为买入评级，目标价分别为16.2欧元与76.4欧元），拟每股特别分配1.208欧元（约10%市值），计划尚需10月29日EGM批准。 展望后市，Q3财报季、诺和诺德9月21日CMD与中国VBP轮次是关键验证点。

主要观点

• 欧洲医疗科技与生命科学2026年二季度财报季盈利超预期多于不及预期，但部分受关税退款等非经营性项目推动。

• 两板块2027年全年一致预期盈利修正仍为负，但下修幅度似在收窄；投资者仓位增加与2026年一致预期企稳支撑了小幅重估，估值仍处历史区间低端。

• 进一步重估需一致预期盈利持续上行，但Q3业绩临近之际中东冲突可能进一步点燃通胀、拖累两板块，报告对此能否兑现持不确定态度。

• 士卓曼（Straumann）下调至持有：当前26倍2027年预期市盈率的溢价估值几乎没有令人失望的空间。

• 压制士卓曼情绪的三重因素：持续高通胀与加息风险可能拖累客户需求、中国下一轮VBP前的潜在放缓、新中期战略发布后意外的CEO更替；公司中期增长前景仍具吸引力，但投资者为增长支付了全额价格，建议等待更有吸引力的入场点。

• 诺和诺德（Novo Nordisk）下调至卖出：目标价下调9%至每股265丹麦克朗，与本次中期收入高个位数（HSD）下调一致；9月21日重要CMD临近。

• 下调诺和诺德的原因：ziltivekimab实质出局、Medicare收入增量看起来有限、对2027年恢复增长空间的持续担忧以及更远期的重大悬崖问题。

• 西门子能源宣布启动Transformation of Industry（TI）部门法律与运营分拆筹备，业务将独立运营，选项从引入外部投资者到潜在IPO或分拆上市不等，目标是去合并报表同时保留少数股权，使集团完全聚焦电气化市场并消除油气/石化敞口。

• 报告估算TI分拆将机械性提升西门子能源中期利润率至少50个基点，并简化集团报表结构、使其更接近GEV profile。

• 西门子能源2027年预期市盈率为23倍，对比GEV的39倍，分拆后与GEV的可比性提升，两大公司估值倍数的显著差距有望收窄。

• 意大利金融：MPS对BancoBPM（买入，目标价16.2欧元）和Banca Generali（买入，目标价76.4欧元）发起自愿换股要约，拟每股特别分配1.208欧元（10%市值），以在其中一个标的取得50%加1股门槛为条件；计划启动尚需10月29日MPS特别股东大会批准。

• 若Banca Generali要约完成，Generali将以10%持股成为MPS股东；该条件无论如何都要求MPS将所持Generali股份处置至2%以下，以避免冻结Generali的投票权。报告另附8月31日至9月4日公司事件日历（价格截至8月27日），可辨识评级包括dormakaba（买入，CHF 88.70）、Ashtead Technology（买入，GBP 348.00）、Bunzl（持有，GBP 2782.00）、Sunbelt Rentals（持有，GBP 5360.00）、Rotork（持有，GBP 485.20）等。

论述逻辑

• 医疗板块逻辑链：Q2财报超预期居多 → 但剔除关税退款等非经营性推手后，2027年一致预期盈利修正仍为负（仅下修收窄）→ 估值处历史低端、进一步重估需盈利持续上修 → Q3临近叠中东冲突推升通胀的不确定性 → 得出'企稳尚不是催化剂'的结论。

• 士卓曼逻辑链：26倍2027E市盈率的溢价估值 → 容错空间小 → 叠加通胀/加息、中国VBP前放缓、CEO更替三重压力 → 中期增长虽具吸引力但价格已足额 → 下调至持有并等待更佳入场点。

• 诺和诺德逻辑链：Q2喜忧参半 + 伦敦卖方会议与法兰克福CEO NDR反馈 + ziltivekimab出局 + Medicare增量有限 + 2027年增长回归与远期悬崖担忧 → 中期收入高个位数下调 → 目标价-9%至DKK265 → 降级为卖出（尽管9月21日CMD临近、信息不确定性仍高）。

• 西门子能源逻辑链：宣布TI分拆筹备 → 聚焦电气化、消除油气/石化敞口 → 中期利润率至少+50bps、报表简化 → 与GEV可比性增强 → 23倍对39倍的市盈率差距有望收窄。

• 意大利银行逻辑链：MPS发起换股要约 + 每股1.208欧元特别分配作激励 → 以取得50%加1股门槛为条件、EGM（10月29日）批准为前提 → 若Banca Generali要约完成则Generali持股MPS 10% → 但需MPS将Generali持股降至2%以下以避免冻结投票权。

关键展望

• Q3业绩季临近，是判断欧洲医疗科技与生命科学能否进一步重估的关键验证点；中东冲突可能进一步点燃通胀并拖累两板块。

• 诺和诺德将于9月21日举行重要CMD，信息不确定性仍然较高。

• MPS的特别股东大会定于10月29日举行，将决定对BancoBPM与Banca Generali要约计划能否启动。

• 士卓曼：关注中国下一轮VBP前的潜在需求放缓、通胀与加息风险及CEO过渡进展；德银建议等待更有吸引力的入场点再转积极。

• 西门子能源TI分拆路径待定（引入外部投资者、IPO或分拆上市），公司拟保留少数股权支持其发展。

• 下周（8月31日至9月4日）为欧洲公司财报与事件密集周，日历中价格截至8月27日收盘。

推荐标的

• Straumann（士卓曼）：下调至持有——26倍2027年预期市盈率的溢价估值容错空间小，叠加中国VBP、CEO更替等风险，建议等待更佳入场点。

• Novo Nordisk（诺和诺德）：下调至卖出——目标价下调9%至DKK265/股，与中期收入高个位数下调一致。

• BancoBPM：买入，目标价16.2欧元（MPS自愿换股要约标的之一）。

• Banca Generali：买入，目标价76.4欧元（MPS自愿换股要约标的之一）。

• Siemens Energy（西门子能源）：本篇未列明评级与目标价；TI分拆预计至少提升中期利润率50个基点，并有望缩小与GEV的估值倍数差距（2027e市盈率23倍 vs 39倍）。

• 下周事件日历中标的公司（价格截至8月27日）：dormakaba Holding AG 买入（CHF 88.70）、Ashtead Technology 买入（GBP 348.00）、Grafton Group 买入、Zegna Group 买入、Bunzl 持有（GBP 2782.00）、Sunbelt Rentals Holdings 持有（GBP 5360.00）、Rotork 持有（GBP 485.20）、Elekta 持有、Gerresheimer 持有、eDreams ODIGEO 持有、Vivendi 持有。