陈筱 陈俊希 陈星光 孙小雯 李瑶 行业研究 行业定期 《异环》畅销榜TOP5，营销龙头公司有望参与Token聚合平台业务

摘要

国泰海通发布传播文化业双周报，行业评级维持增持。 报告聚焦两大投资主题：一是完美世界《异环》表现亮眼，2026年4月23日国服上线、4月29日海外版登陆超180个国家和地区，全球首日流水超1亿元，5月7日1.0版本开放下半卡池后进入App Store游戏畅销榜第5名，国内PC占比约65%、海外PC+PS主机占比约75%，各项核心指标显著优于此前《幻塔》同期水平。 二是Token聚合平台业务进入爆发式增长期，参考海外头部平台OpenRouter，其2025年5月年化推理支出（GMV）从半年前的1900万美元飙升至1亿美元，2026年初年化收入突破5000万美元，Token处理量从2025年初每周5万亿增长至2026年4月每周20万亿。 游戏板块推荐完美世界、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱等，Token聚合平台方向推荐易点天下、汇量科技，建议关注引力传媒、省广集团、天龙集团、浙文互联、天娱数科等。 5月1日至8日传媒（申万）指数上涨4.586%，位居31个行业第8名。

主要观点

• 《异环》全球首日流水超1亿元，进入App Store游戏畅销榜第5名

• 《异环》国内PC占比约65%，海外PC+PS主机占比约75%，iOS畅销榜仅反映部分流水

• 2025年国内二次元移动游戏市场实销收入282.81亿元，同比下降3.64%，头部产品合计占近7成份额

• OpenRouter年化GMV从1900万美元飙升至1亿美元，2026年初年化收入突破5000万美元

• OpenRouter处理Token量从2025年初每周5万亿增长至2026年4月每周20万亿

• Token聚合平台核心价值在于聚合模型（一站式购买）和聚合流量（批发转零售实现多方共赢）

• 5月1日至8日传媒（申万）指数上涨4.586%，位居31个行业第8名

• 游戏板块推荐完美世界、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱等

• Token聚合平台方向重点推荐易点天下、汇量科技，建议关注引力传媒、省广集团、天龙集团、浙文互联、天娱数科

• 阶跃星辰拟完成近25亿美元融资，已拆除红筹架构，被视为赴港IPO的关键前置步骤

• DeepSeek拟募资最高500亿元人民币，或为中国AI公司有史以来最大一轮融资

• 世纪华通第一大股东王佶及其一致行动人计划减持不超过总股本3.00%，减持窗口为2026年5月30日至8月29日

论述逻辑

• 完美世界《异环》首日流水超1亿元 + 核心指标优于《幻塔》 → 5月7日进入畅销榜第5名 → 国内PC占比65%、海外PC+PS占比75%说明大屏占比高、iOS榜仅反映部分流水 → 看好长线运营表现

• OpenRouter GMV半年内从1900万美元飙升至1亿美元 + Token处理量指数级增长（每周5万亿→20万亿） → 证明Token中继层在AI供应链中地位稳固 → 头部营销公司凭借客户资源和渠道优势可参与Token聚合平台业务 → 推荐易点天下、汇量科技

• 二次元游戏进入头部存量竞争阶段（2025年多款中小游戏停服、头部占近7成份额、市场同比下降3.64%） → 高品质差异化新品（如《异环》都市开放世界）有望突围 → 建议布局细分领域高景气标的

关键展望

• 行业评级维持增持

• 风险提示：消费者偏好变化，游戏产品上线进度低于预期等

• 世纪华通第一大股东及一致行动人减持窗口为2026年5月30日至2026年8月29日

• 华策影视拟采购服务器总金额不超过33亿元，主要用于云算力服务

推荐标的

• 完美世界（002624.SZ）：增持，股价17.550元，2025E PE 45x，《异环》首日流水超1亿元、畅销榜TOP5，看好长线表现

• 世纪华通（002624.SZ）：增持，股价17.550元，2025E PE 45x

• 巨人网络（002558.SZ）：增持，股价33.250元，2025E PE 35x

• 恺英网络（002555.SZ）：增持，股价22.350元，2025E PE 17x

• 三七互娱（002517.SZ）：增持，股价18.890元，2025E PE 21x

• 易点天下（301171.SZ）：增持，股价42.900元，2025E PE 126x，Token聚合平台方向重点推荐

• 吉比特（002605.SZ）：增持，股价21.020元，2025E PE 19x

• 浙数文化（600633.SH）：增持，股价13.940元，2025E PE 31x

• 昆仑万维（300418.SZ）：增持，股价53.830元

• 神州泰岳（300002.SZ）：增持，股价10.150元，2025E PE 25x

• 心动公司（2400.HK）：增持，股价56.676元，2025E PE 18x

• 贪玩（9890.HK）：增持，股价14.082元，2025E PE 5x

• 南方传媒（601900.SH）：增持，股价12.610元，2025E PE 11x

• 值得买（300785.SZ）：增持，股价53.530元，2025E PE 122x

• 美登科技（920227.BJ）：增持，股价64.790元，2025E PE 58x

• 美图公司（1357.HK）：增持，股价4.592元，2025E PE 38x

• 大麦娱乐（1060.HK）：增持，股价0.534元，2025E PE 18x

• 上海电影（601595.SH）：增持，股价23.690元，2025E PE 95x

• 中信出版（300788.SZ）：增持，股价33.850元，2025E PE 50x

• 汇量科技：Token聚合平台方向重点推荐（估值表未列）

• 建议关注（未在估值表中覆盖）：引力传媒、省广集团、天龙集团、浙文互联、天娱数科