瑞银：福耀玻璃（600660）一季度盈利在挑战市场中正增长，毛利率显著超预期

原标题：UBS Fuyao Glass~A（600660）Positive Q126 earnings growth against a challenging market; GPM a notable beat

摘要

瑞银发布福耀玻璃A股（600660）2026年一季度业绩快评。尽管中国乘用车产量同比下降10%、美国乘用车销量同比下降6%，福耀玻璃营收仍同比增长5.1%至104.1亿元，主要得益于汽车玻璃ASP提升（估计每平米价格同比上升11%）和市场份额扩大。一季度净利润同比下降15.7%至17.1亿元，但剔除汇兑损失（Q1 2026汇兑损失4.4亿元 vs Q1 2025汇兑收益2.4亿元）后，税前利润同比增长10%。毛利率同比扩大2.0个百分点、环比扩大0.3个百分点至37.4%，显著超出市场预期，主要受益于纯碱价格同比下降约18%、高附加值产品占比提升、美国工厂二期产能利用率提高等因素。瑞银维持买入评级和93.00元目标价，认为当前估值具有吸引力（2027年预期PE仅12倍，处于五年低位）。

主要观点

• 福耀玻璃Q1 2026营收104.1亿元，同比增长5.1%，在中国和美国汽车市场均下滑的背景下实现增长。
• 营收增长主要来自汽车玻璃ASP提升（估计每平米价格同比上升11%）和全球市场份额扩大。
• Q1 2026净利润17.1亿元，同比下降15.7%；剔除汇兑损失后税前利润同比增长10%。
• Q1 2026毛利率37.4%，同比扩大2.0个百分点、环比扩大0.3个百分点，显著超预期。
• 毛利率超预期主要归因于：1）纯碱价格同比下降约18%；2）高附加值产品占比提升；3）美国工厂二期产能爬坡带动利用率提高；4）大部分工厂使用管道天然气，价格受政府严格管控，福清工厂LNG供应商未提价；5）2026年PVB采购价格已于去年底锁定，不受近期油价波动影响。
• 瑞银认为Q1业绩进一步增强了其对福耀玻璃通过全球市场份额增长和汽车玻璃ASP提升实现稳健盈利能力的信心。
• 欧洲能源价格上涨可能对福耀竞争对手造成更大运营压力，有助于福耀加速欧洲/美国市场份额增长。
• 中国汽车玻璃升级趋势明显，福耀在欧洲和北美推出更高附加值的新产品，为可持续的ASP增长奠定基础。
• 福耀玻璃当前交易于12倍2027年预期PE，处于五年低位，估值具有吸引力。
• 瑞银维持基于DCF（WACC 9.0%）的目标价93.00元和买入评级。
• 潜在催化剂包括：1）中国汽车市场自3月以来的复苏势头延续；2）福耀季度业绩持续超预期。

论述逻辑

报告从Q1 2026业绩数据出发：营收增长5.1%但净利润下降15.7%，通过剔除汇兑损失还原真实盈利增长（税前利润+10%）。毛利率超预期是核心亮点，瑞银分解了五个驱动因素（成本下降、产品结构、产能利用率、能源价格锁定、原材料采购锁定）。基于此，瑞银认为福耀具备穿越周期的盈利韧性，并进一步推演：欧洲能源成本上升将削弱竞争对手，福耀有望加速海外份额扩张；同时中国汽车玻璃升级趋势明确，高附加值产品持续推出将支撑ASP长期提升。当前估值处于历史低位，因此维持买入评级和93元目标价。

关键展望

报告明确提及的展望包括：1）中国汽车市场自3月以来的复苏势头能否延续；2）福耀季度业绩能否持续超预期；3）欧洲能源价格上涨对竞争对手的压力可能加速福耀市场份额提升；4）高附加值产品（如全玻璃车顶、HUD）的渗透率提升。风险方面，报告列出：高附加值产品销售增长慢于预期、客户取消或推迟订单、产品质量召回、乘用车行业增长放缓、海外竞争对手在华扩产导致价格竞争、劳动力或原材料成本上升、宏观经济放缓导致行业收缩、贸易冲突升级影响进出口关税。

推荐标的

• 福耀玻璃A股（600660）：评级买入，12个月目标价93.00元（基于DCF，WACC 9.0%），当前股价60.20元（2026年4月21日）。预期价格涨幅54.5%，预期股息收益率4.1%，预期总回报58.6%。

关键图表

• 福耀玻璃股价与目标价历史走势图（2023年1月至2026年4月）
• 盈利预测与估值表（2023-2030E）：包含营收、EBIT、净利润、EPS、DPS、净现金、EBIT利润率、ROIC、EV/EBITDA、P/E、股权FCF收益率、股息率等指标