2026-08-27 · 国信证券 · 公司/行业基本面

国信证券杨林薛聪王新航公司研究业绩点评浙江龙盛（600352）：染料行业景气度上行，龙头一体化优势凸显

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摘要

国信证券首次覆盖浙江龙盛（600352.SH）并给予优于大市评级，认为合理估值区间为13.28-14.94元（2026年EPS对应16-18倍动态PE），较8月26日收盘价12.58元存在5.56%-18.76%的溢价空间。 2026年上半年公司实现营业收入72.94亿元（同比+12.13%）、归母净利润10.04亿元（同比+8.20%）、扣非归母净利润7.43亿元（同比+27.51%），核心主业盈利能力持续改善。分业务看，染料量价齐升：收入41.18亿元（+13.38%）、毛利率36.71%（+2.54pcts）、销量12.65万吨（+9.63%）、均价3.26万元/吨（+3.41%）；中间体毛利率升至39.56%（+10.26pcts），高于染料业务，成为盈利核心支撑。行业层面，环保安全督察常态化下关键中间体供应趋紧，还原物价格由2025年末2.5万元/吨涨至7月下旬12万元/吨（年内涨幅接近380%），H酸均价由年初4万元/吨涨至8月25日的8万元/吨（涨幅100%），带动分散染料、活性染料分别于2026年3月、7月大幅涨价。公司为全球最大纺织用化学品生产服务商，拥有染料产能33万吨/年（批复产能43万吨）、中间体产能11.95万吨/年，分散染料原料自给率接近100%，中间体-染料一体化构筑显著成本壁垒。报告预计2026-2028年归母净利润分别为26.85/29.19/30.08亿元，EPS为0.83/0.90/0.92元，对应PE为15.3/14.1/13.7倍。

主要观点

首次覆盖给予优于大市评级，合理估值区间13.28-14.94元（2026年EPS对应16-18倍PE），相对8月26日收盘价12.58元有5.56%-18.76%溢价空间。

2026H1营收72.94亿元（+12.13%），归母净利润10.04亿元（+8.20%），扣非净利润7.43亿元（+27.51%）；特殊化学品分部（染料、助剂、中间体等）收入60.12亿元、毛利率36.99%，是收入利润核心来源。

染料业务量价齐升：收入41.18亿元（+13.38%），毛利率36.71%（同比+2.54pcts），销量12.65万吨（+9.63%），销售均价3.26万元/吨（+3.41%）。

中间体业务收入14.35亿元（-4.69%）但毛利率39.56%（同比+10.26pcts）、销量5.29万吨（+6.94%），部分中间体产品涨价成为上半年盈利的核心支撑。

公司为全球最大纺织用化学品生产服务商：染料产能33万吨/年（批复产能43万吨）、助剂8万吨/年、中间体11.95万吨/年；分散染料产能14万吨/年居国内最大，配套还原物2万吨/年为全球最大供应商、间苯二胺6.5万吨/年，分散染料原料自给率接近100%；活性染料产能7万吨/年（国内第三）、H酸产能2万吨/年。

染料价格传导路径为芳烃上游（原油、纯苯、萘）涨价→中间体涨价→染料出厂价同步上调，中间体约占染料生产成本的60%-80%；受关键中间体供应趋紧影响，分散染料、活性染料分别于2026年3月、7月大幅涨价。

还原物国内产能合计约4.8万吨/年，仅宁夏中盛（2万吨/年）、浙江龙盛（2万吨/年）、闰土股份（0.8万吨/年）三家可稳定生产；价格由2025年末2.5万元/吨涨至7月下旬12万元/吨，年内涨幅接近380%。

H酸有效产能不足6万吨/年、市场有效供应存在10%以上缺口：闰土股份2万吨/年装置停产，内蒙古阿拉善盟利元科技（4500吨/年）3月19日发生爆炸，乌海亚东1.5万吨装置7月29日停产检修；H酸均价8月25日升至8万元/吨、较年初4万元/吨上涨100%（2018年最高成交价曾超10万元/吨）；活性黑WNN150%由年初22元/千克涨至近期36元/千克，涨幅40.91%。

分散黑ECT300%市场价格由年初17元/千克最高涨至3月中旬34元/千克，6月回落至23元/千克，8月25日报28元/千克，较2025年均价16.59元/千克显著抬升。

盈利预测：预计2026-2028年营业收入167.94/181.08/188.17亿元，归母净利润26.85/29.19/30.08亿元，EPS 0.83/0.90/0.92元，对应PE 15.3/14.1/13.7倍；假设染料销量增长10%/5%/5%、均价增长8%/5%/0%、毛利率38.39%/41.32%/41.32%，中间体销量增长9%/5%/5%、毛利率41%/45%/45%。

估值方法：FCFF绝对估值得出每股价值区间11.43-20.77元（2%永续增长率+11.09% WACC下每股合理价值14.86元）；相对估值方面可比公司2026年平均PE约31.83倍、浙江龙盛当前仅15.3倍，给予2026年16-18倍PE，对应股价区间13.28-14.94元。

论述逻辑

环保安全督察常态化与高危工艺管控（H酸被列入淘汰落后危险化学品工艺设备目录、还原物高危工艺门槛提升）→ 中小产能持续出清、关键中间体供应趋紧（H酸市场缺口10%以上、还原物仅三家稳定生产）→ 中间体价格大涨（还原物年内涨幅接近380%、H酸翻倍）→ 沿“芳烃上游→中间体→染料出厂价”传导路径，分散染料3月、活性染料7月大幅提价 → 公司凭借还原物、间苯二胺、H酸等核心中间体基本自给的一体化布局对冲原料波动，充分受益染料涨价，2026H1染料量价齐升、中间体毛利率+10.26pcts、扣非净利+27.51% → 基于染料销量增长10%/5%/5%、均价增长8%/5%/0%及中间体毛利率41%/45%/45%等假设，预测2026-2028年归母净利润26.85/29.19/30.08亿元 → 以FCFF绝对估值（11.43-20.77元）与可比公司相对估值（16-18倍PE，13.28-14.94元）交叉验证 → 首次覆盖给予优于大市评级。