伯恩斯坦 好市多（COST.US）3Q26：汽油推动短期上行，长期逻辑不变

原标题：Bernstein Costco Wholesale Corp（COST.US）Costco （COST） 3Q26： Gas fuels near~term upside while LT thesis intact

摘要

伯恩斯坦在3Q26季报后维持对好市多（COST）的积极看法，认为汽油销售疲软带来的短期逆风正在转为顺风，推动近期业绩上行。报告指出，3Q26同店销售（不含汽油和汇率）增长6.1%，略低于预期，但汽油价格下跌刺激了客流量和食品/日用品的购买。长期来看，会员费增长、电商渗透提升和国际扩张仍是核心驱动力。报告维持“跑赢大市”评级，目标价未变。

主要观点

• 汽油价格下跌是3Q26同店销售超预期的主要因素：汽油价格同比下降约15%，带动客流量增加，进而推高食品和日用品销售。
• 3Q26调整后EPS为4.10美元，高于市场预期的4.00美元，主要受益于毛利率改善和SG&A费用控制。
• 会员费收入同比增长8.2%，续费率保持在90%以上，显示会员粘性强劲。
• 电商销售同比增长12%，但基数较低，仍处于早期渗透阶段。
• 国际业务（加拿大、墨西哥、日本）同店销售增长7.5%，高于美国本土的5.8%。
• 管理层预计4Q26同店销售（不含汽油）将增长5%-6%，汽油价格仍将是短期波动因素。
• 长期逻辑不变：会员费提价周期（2025年已提价）、自有品牌Kirkland Signature扩张、以及全球门店扩张（计划每年新增25-30家）。
• 风险包括：通胀回落导致客单价下降、竞争加剧（沃尔玛、亚马逊）、以及劳动力成本上升。

论述逻辑

汽油价格下跌 → 消费者加油成本降低 → 客流量增加 → 带动食品和日用品销售 → 同店销售超预期 → 毛利率因汽油占比下降而改善 → EPS超预期 → 短期股价有支撑。长期看，会员费提价、电商和国际扩张驱动盈利增长，因此长期逻辑不变。

关键展望

• 4Q26同店销售（不含汽油）指引：5%-6%。
• 汽油价格若持续低位，将继续利好客流量和销售。
• 会员费提价效果将在2027财年完全体现。
• 风险：通胀反弹、竞争加剧、劳动力成本。

推荐标的

• 好市多（COST.US）：评级“跑赢大市”，目标价未明确列出。理由：汽油逆风转顺风，短期业绩有支撑；长期会员费、电商和国际扩张驱动增长。

关键图表

图1. 好市多3926业绩与市场预期对比

图2. 好市多财务摘要