德意志银行：恒立液压（601100）：1Q26E 销售强劲但利润疲软将持续；新业务蓬勃发展

原标题：Deutsche Bank Hengli Hydraulic（601100）Strong sales but soft profits to continue for 1Q26E； New businesses flourishing

摘要

恒立液压2025年4季度销售超预期，但净利润因汇兑损失、火灾和减值等一次性因素低于预期。剔除一次性因素后，4Q25核心净利润超9亿元，同比增长超30%。展望1Q26E，德意志银行预计销售继续强劲（收入31亿元，同比+28%），但净利润因汇兑损失承压（预计净利润5.24亿元，同比-15%）。管理层对2026年全年乐观，目标销售和净利润增长20%以上，毛利率至少稳定。公司已确认进入国际领先人形机器人制造商供应链，计划2026年底开始量产。德意志银行下调2026/27年净利润预测6%/2%，目标价从129元下调至124元，维持买入评级。主要风险包括美国关税、挖掘机销售复苏缓慢、线性产品订单不及预期。

主要观点

• 4Q25销售强劲，收入31.5亿元，同比+28%，超预期，液压泵（+37% YoY）和液压缸（+20% YoY）增长强劲。
• 4Q25净利润6.47亿元，同比-10%，低于预期，受毛利率下降（40.6%，同比-6ppt）、汇兑损失超2亿元、存货减值约1亿元、墨西哥工厂火灾损失超2000万元拖累。
• 剔除一次性因素，4Q25核心净利润超9亿元，同比+30%以上。
• 1Q26E预计收入31亿元（+28% YoY），净利润5.24亿元（-15% YoY），汇兑损失预计1-2亿元（1Q25为收益1.6亿元）。
• 管理层预计2026年销售和净利润增长20%以上，毛利率至少稳定；液压缸业务销售增长20%+，液压泵业务销售增长30%+。
• 创始人兼董事长汪立平已获释，管理层确认无后续影响。
• 人形机器人：恒立为主要国际人形机器人制造商提供机身丝杠，占据主要份额，计划2026年底开始量产，墨西哥和中国工厂均参与。
• 航天：液压系统用于火箭分离器和发射台，恒立作为中国液压系统领先供应商有望受益。
• 机床：工业精密业务（直线导轨、丝杠、电动缸）2025年收入8000万元（2024年400万元），预计2026年增至2-3亿元，但2026年仍小幅亏损，预计2027年扭亏。
• 目标价从129元下调至124元，基于SOTP估值：基础业务87元（36x 2026E P/E），人形机器人30元，仿生机器人4元，航天3元。

论述逻辑

报告从4Q25业绩出发，指出销售超预期但利润受一次性因素拖累，剔除后核心利润健康增长。基于此，预计1Q26E延续“强销售、弱利润”趋势，因汇兑损失持续。但管理层对全年乐观，且公司在新业务（人形机器人、航天、机床）上取得进展，因此维持买入评级，仅因汇兑损失下调盈利预测和目标价。

关键展望

• 1Q26E业绩将于4月27日晚间发布，预计收入31亿元（+28% YoY），净利润5.24亿元（-15% YoY）。
• 2026年全年目标：销售和净利润增长20%以上，毛利率至少稳定。
• 人形机器人量产计划从2026年底开始。
• 机床业务预计2027年扭亏（收入超3亿元）。
• 下行风险：美国对中国和墨西哥加征关税、全球挖掘机销售复苏缓慢、线性产品订单不及预期。

推荐标的

• 恒立液压（601100.SS）：评级买入，目标价124元（1个月）。理由：工程机械市场复苏、人形机器人供应链地位、仿生机器人和航天高增长潜力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。