五矿期货 吴坤金 期货研究 商品期货 氧化铝月报：港口库存走高，仓单走高压制期货价格

摘要

截至2026年5月8日，氧化铝期货指数较4月初累计下跌2.1%至2794元/吨，各地现货价格亦全面承压。 由于累库持续、进口量预期增加及新增投产预期，各主产区现货价格较4月初普遍回落。 氧化铝社会总库存较4月初累库13.4万吨至598万吨，其中港口库存大幅累库12.8万吨，同时期货仓单激增至50.08万吨。 供应端3月氧化铝产量同比下滑，但二季度新投产能将集中落地540万吨；需求端3月电解铝产量同比增长3.14%至385万吨。 进出口方面，澳洲FOB价格下跌至308美元/吨，进口窗口开启，叠加霍尔木兹海峡通行受阻，预计4月进口量进一步走高。 整体来看，短期检修增加使供应趋紧且矿价易涨难跌，但中长期过剩格局难以改变，高企的仓单将持续压制盘面价格。

主要观点

• 期货价格走低且呈贴水状态，近月合约受仓单压制

• 社会总库存延续累库趋势，港口库存大幅增加

• 期货仓单与交割库库存显著累积

• 几内亚出口管制政策预期对矿价形成支撑

• 二季度氧化铝新投产能将集中落地

• 进口窗口开启及航线受阻推动进口量预期增长

• 电解铝产量保持同比增长，需求端维持一定韧性

• 供需平衡表显示年内过剩量呈逐月扩大趋势

论述逻辑

• 现货承压逻辑：累库持续 + 仓单压力 + 投产预期 → 驱动期货价格回落 → 现货价格承压

• 港口累库逻辑：霍尔木兹海峡通行受阻 → 中东氧化铝或将发往中国 → 4月进口量预计走高 → 港口库存大幅增加

• 盘面压制逻辑：高注册仓单 → 持续压制盘面价格，近月合约受制于到期仓单

• 策略推导逻辑：中长期新投产能释放 → 过剩格局难以改变 → 建议逢高沽空近月合约

关键展望

• 策略建议采取逢高沽空近月合约

• AO2606合约参考运行区间为2500-2800元/吨

• 需重点关注06合约仓单集中到期的风险

• 若几内亚政策公布带动情绪溢价走高，06合约预计出现较好的空头入场机会

推荐标的

• 建议逢高沽空近月合约（如AO2606）