高盛：市值：$1.3tr

摘要

高盛维持特斯拉中性评级，将12个月目标价从390美元下调至360美元，当前股价374.01美元。 特斯拉二季度营收为282.36亿美元，同比增长26%，但非GAAP每股收益仅为0.33美元，低于高盛预期的0.58美元。 利润率下滑是利润不及预期的主要原因，其中汽车业务毛利率（不含碳积分）降至16.3%，能源业务毛利率受供应商电池质保成本影响降至20.4%。 尽管业绩承压，公司在AI及传统业务上仍有进展：北美FSD新车搭载率创55%纪录，Robotaxi累计实现超38万英里完全无人驾驶里程，Cybercab已于二季度投产。 不过，Optimus机器人面临复杂的技术挑战，初期量产S曲线将呈现平坦且漫长的爬坡过程。 由于投资规模扩大，公司预计2026年资本支出将超过250亿美元，未来两到三年资本和运营支出将持续增加。

主要观点

• 二季度非GAAP每股收益低于市场及高盛预期，主要受利润率拖累。

• 二季度营收超市场共识，但整体毛利率大幅下滑。

• 汽车业务毛利率（不含碳积分）为16.3%，受利率激励政策及大宗商品成本的不利影响。

• 能源业务毛利率因供应商电池相关保修成本受挫。

• FSD在北美地区业务增长显著，新车搭载率创下纪录。

• Robotaxi已实现累计超过38万英里的完全无人监督驾驶里程。

• Optimus面临复杂技术挑战，初期量产将遵循S曲线且初期产量持续较低。

• 鉴于EBIT利润率下降，高盛下调了2026至2028年的EPS预期并调降目标价。

论述逻辑

• 二季度营收虽然实现同比增长且超出市场共识，但汽车与能源业务毛利率的大幅收缩导致EPS显著低于预期。

• 公司在FSD和Robotaxi方面取得进展，但Optimus初期量产面临漫长且平坦的S曲线爬坡期。

• 持续加码AI与能源等领域的投资将导致未来资本及运营支出大幅增加。

• 由于中短期内利润承压以及投资支出的持续攀升，高盛下调了EPS预期与目标价，并维持中性评级。

关键展望

• 高盛将特斯拉12个月目标价下调至360美元，并维持中性评级。

• 公司2026年资本支出预计将超过250亿美元，并计划寻求高达300亿美元的债务融资。

• Semi卡车、Megapack 3和Megablock计划于2026年投产。

• 公司预计能源业务毛利率长期将归一化至20%区间的低端到中端。

推荐标的

• Tesla Inc. (TSLA)：评级为中性，12个月目标价为360.00美元。

关键图表

图1. 特斯拉方差汇总（百万美元，除每股收益和利润率外）