瑞银：万国数据（GDS.US）GCC 2026：重申积极展望

原标题：UBS GDS（ GDS.US） GCC 2026： reiterating positive outlook

摘要

瑞银在GCC 2026会议上与万国数据交流后，重申对公司的积极展望。万国数据表示新一轮招标已启动，客户正积极核查供应商资源可用性。公司预计2026年需求将加速，得益于国内GPU部署加速和战略性土地收购，若英伟达H200获批进入中国，则存在进一步上行空间。瑞银维持买入评级，12个月目标价57美元。公司中国业务估值约为2027年预期EV/EBITDA的11倍，低于行业私募REITs和公募REITs的13-17倍。瑞银认为，在吸取上一轮云周期教训后，万国数据将保持审慎，维持当前杠杆率水平，现金余额、潜在REITs发行和经营现金流足以覆盖开发需求。由于国家发改委持续控制新电力配额释放以及客户需求强劲，供应过剩风险有限，租金价格应保持稳定。

主要观点

• 万国数据在GCC会议上分享，新一轮招标已开始，客户正积极核查供应商资源可用性。
• 公司对2026年需求加速有信心，驱动力包括国内GPU部署加速和战略性土地收购。
• 若英伟达H200获批进入中国，将带来进一步上行空间。
• 瑞银维持买入评级，12个月目标价57美元，最新收盘价40.97美元（2026年1月9日）。
• 中国业务估值约为2027年预期EV/EBITDA的11倍，低于行业私募REITs和公募REITs的13-17倍。
• 公司将从上一轮云周期中吸取教训，保持审慎，维持当前杠杆率水平。
• 现金余额、潜在REITs发行和经营现金流足以覆盖开发需求。
• 供应过剩风险有限，因国家发改委持续控制新电力配额释放，且客户需求强劲。
• 租金价格应保持稳定。
• 下行风险包括：中国云/AI行业增长放缓、电力中断或电价上涨导致声誉损害、利率持续高企、东南亚数据中心供应过剩导致竞争加剧。

论述逻辑

瑞银通过参加GCC会议与万国数据管理层交流，获取了关于新一轮招标启动和客户需求的最新信息。基于国内GPU部署加速和战略性土地收购，公司预计2026年需求将加速。同时，若英伟达H200获批，将进一步提振需求。在供给端，国家发改委对电力配额的管控限制了新增供应，而客户需求强劲，因此供需格局良好，租金稳定。公司财务状况稳健，杠杆率可控，且有REITs等融资渠道支持发展。因此，瑞银认为当前估值（11倍EV/EBITDA）具有吸引力，维持买入评级。

关键展望

• 2026年需求加速的验证点：国内GPU部署进展和土地收购成果。
• 英伟达H200获批进入中国的时间及影响。
• 潜在REITs发行的进展。
• 国家发改委对电力配额的政策变化。
• 风险因素：中国云/AI行业增长放缓、电力中断或电价上涨、利率高企、东南亚供应过剩。

推荐标的

• 万国数据（GDS.US）：评级买入，12个月目标价57美元。理由：2026年需求加速，估值低于行业REITs，财务状况稳健。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。