2026-09-09 · 申万宏源 · 宏观策略

通胀数据点评(26.08)：为何8月通胀重新回升？

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摘要

申万宏源点评2026年8月通胀数据：CPI同比0.8%（前值0.5%、预期0.8%）、环比0.4%，PPI同比3.8%（前值3.5%、预期3.6%）、环比0.4%，两者均重新回升。报告核心结论是原油、煤炭等大宗价格重新上行，叠加PPI向CPI传导增强，推动8月通胀回升。驱动之一是油价滞后传导：国际油价领先国内PPI与CPI半个月，7月中旬至8月上旬油价回升19.8%，油气开采PPI环比上涨6.1%，测算原油拉动PPI环比0.2个百分点，是PPI环比回升主因。驱动之二是煤炭与有色等大宗：用电用煤需求季节性增加带动煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%，AI通胀走强下有色压延、计算机通信设备PPI环比分别上涨0.8%、0.6%，测算煤、铜等大宗拉动PPI环比0.3个百分点。 CPI端，交通工具用燃料CPI同比回升7.5个百分点至8.3%，金价上行拉动核心商品CPI回升0.3个百分点，剔除黄金后核心商品CPI同比上行0.2个百分点至0.6%，AI相关的通信工具CPI同比回升2.3个百分点至10.6%；食品、核心服务CPI环比基本符合季节性，房租CPI同比维持-0.6%。

主要观点

事件：9月9日统计局公布8月通胀数据，CPI同比0.8%（前值0.5%、预期0.8%）、环比0.4%，PPI同比3.8%（前值3.5%、预期3.6%）、环比0.4%，通胀双双回升。

核心观点：原油、煤炭等大宗价格重新上行，叠加PPI向CPI传导增强，是8月通胀回升的主因。

PPI回升归因之一是油价滞后传导：国际油价领先国内PPI与CPI半个月，7月中旬至8月上旬油价回升19.8%；油气开采PPI环比6.1%，石油加工（3.5%）、化学纤维（0.4%）、纺织业（0.1%）、纺织服装（0.2%）等石化链中下游跟随上行，测算原油拉动PPI环比0.2个百分点。

PPI回升归因之二是煤炭、有色等大宗支撑：用电用煤需求季节性增加带动煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%、电力供应价格上涨1.4%；受AI通胀继续走强影响，有色压延PPI环比0.8%、计算机通信设备PPI环比0.6%，测算煤、铜等大宗拉动PPI环比0.3个百分点；而黑色采选（-1.4%）、黑色压延（-0.9%）回落拖累0.1个百分点，或与投资仍偏弱有关。

油价、金价上升与PPI传导共同推动CPI回升：8月CPI同比回升0.3个百分点至0.8%，交通工具用燃料CPI同比回升7.5个百分点，黄金价格上行拉动核心商品CPI回升0.3个百分点，核心商品PPI回升0.6个百分点，剔除黄金后核心商品CPI同比上行0.2个百分点至0.6%，AI相关的通信工具CPI同比回升2.3个百分点至10.6%；服装CPI持平1.5%，交通工具CPI回落0.3个百分点。

其他领域CPI读数相对稳定：食品CPI环比0.4%、与往年同期0.7%相近，鲜菜上涨5.5%（季节性7.1%）、鲜果回落2.5%（季节性-2%），鸡蛋、猪肉环比2.4%、1.3%受蛋鸡、生猪出栏减少影响；核心服务CPI环比0.2%接近季节性（0.1%），在外餐饮CPI同比小幅回升0.1个百分点，租房需求偏弱下房租CPI同比维持-0.6%。