瑞银 中国医疗挤拥度监测：中国制药

摘要

本报告基于瑞银量化挤拥度数据，分析了截至2026年9月18日中国制药行业的投资者持仓情况。 海思科、石药集团和科伦药业被列为最拥挤的多头标的，而翰森制药和联邦制药则为最拥挤的空头标的。 报告指出，多头持仓的增加主要受产品管线里程碑、新BD交易及业绩超预期驱动，而空头持仓则反映了估值溢价及部分产品销售增长放缓的担忧。 瑞银量化挤拥度评分范围为-30至+30，旨在提供比价格波动或相关性分析更直接的持仓视角。

主要观点

• 海思科、石药集团和科伦药业为最拥挤的多头标的

• 翰森制药和联邦制药为最拥挤的空头标的

• 9月4日至9月18日期间，石药集团和科伦药业多头持仓增加最显著

• 9月4日至9月18日期间，华东医药和石药集团空头持仓扩张最显著

• 瑞银给予海思科买入评级，目标价80.00元人民币

• 联邦制药2026年营收和净利润预计分别下降8%和60%

论述逻辑

• 瑞银量化挤拥度评分（-30至+30） -> 识别多空持仓极端分布 -> 结合公司基本面（管线催化剂、业绩表现、估值水平） -> 解释持仓偏离原因 -> 形成行业挤拥度监测结论。

关键展望

• 海思科：预期管线里程碑和新BD交易提供上行空间

• 科伦药业：关注ESMO 2026会议上的数据读出催化剂

• 翰森制药：尽管面临销售增长放缓，公司仍维持2026年双位数营收增长指引

推荐标的

• 海思科：买入，目标价80.00元人民币

关键图表

图1. 2025年9月以来的拥挤度评分热力图（周期平均值）