华源证券 通信行业点评：光互联技术持续升级，NPO／CPO加速规模化落地

摘要

华源证券于 2026 年 8 月 26 日首次给予通信行业“看好”评级，核心逻辑是 AI 算力基础设施持续扩张带动高速光互联需求快速增长，800G、1.6T 光模块及上游光芯片、激光器等核心器件成为产业链重点受益环节。 海外光通信龙头业绩持续高增：Lumentum FY26 Q4 营收 10.06 亿美元、同比+109.3%，元器件业务收入 6.49 亿美元、同比+102.7%；Coherent FY26 Q4 数据中心业务同比增长 59%；AOI FY26 Q2 数据中心业务收入同比增长 140.4%，800G 产品收入同比增长超过 10 倍。 报告认为带宽与功耗瓶颈推动数据中心互联向高密度光电融合架构升级，NVIDIA 基于硅光技术推出 Spectrum-X Ethernet Photonics 等产品推动 CPO 从技术验证迈向产业应用，NPO 有望成为短期更具确定性的过渡方案、CPO 代表长期演进方向。 产业链瓶颈正由光模块制造向上游核心光器件转移，高功率 CW 激光器、InP 芯片及光引擎或成关键环节：Lumentum 泵浦激光器市场份额达 70%-80%，正推进日本两座磷化铟晶圆厂扩产；Coherent FY26 Q4 InP 激光器产量同比增长约 80%，并计划到 2027 年底内部 InP 产出能力在翻倍基础上再提升一倍以上。 报告判断核心光器件进入供需紧平衡阶段，具备扩产能力、产能储备及客户验证优势的厂商优先受益，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等光模块、光器件及连接器标的，风险包括海外云厂商资本开支不及预期、全球经济波动及上游原材料价格波动。

主要观点

• 海外光通信企业业绩持续高增，AI 数据中心需求加速向高速互联环节传导，Lumentum FY26 Q4 营收 10.06 亿美元、同比+109.3%，元器件业务收入 6.49 亿美元、同比+102.7%，高功率 CW 激光器、EML 等核心器件需求持续增强。

• Coherent FY26 Q4 数据中心业务同比增长 59%，800G 及 1.6T 光收发器成为主要增长方向。

• AOI FY26 Q2 数据中心业务收入同比增长 140.4%，800G 产品收入同比增长超过 10 倍。

• AI 算力集群扩张下带宽、功耗瓶颈推动数据中心互联向高密度光电融合架构升级，NVIDIA 基于硅光技术推出 Spectrum-X Ethernet Photonics 等产品，推动 CPO 从技术验证向产业应用迈进。

• 产业路径上，NPO 有望成为短期更具确定性的过渡方案，CPO 则代表长期演进方向。

• Lumentum 已获得首笔外部光源（ELS）模块采购订单，预计 2027 年下半年交付；超高功率激光芯片需求预计 2027 年下半年开始放量，并先于客户 2028 年的 CPO 大规模部署。

• Coherent 表示 FY26 Q3 至 Q4 间客户对 NPO/CPO 项目参与度显著提升，几乎所有大型战略客户均在推进相关项目，支持 NPO/CPO 的 PhotonLink 平台预计 FY27 Q2 开始贡献初始收入。

• NPO/CPO 逐步进入产业导入阶段，产业链瓶颈正由传统光模块制造向上游核心光器件转移，高功率 CW 激光器、InP 芯片以及光引擎或将成为关键环节。

• Lumentum 高功率激光器供需仍处于紧张状态，泵浦激光器市场份额达 70%-80%，正推进日本两座磷化铟晶圆厂扩产，美国 Greensboro 工厂砷化镓转磷化铟改造顺利。

• Coherent 得克萨斯州和瑞典 6 英寸 InP 产线持续扩产，FY26 Q4 InP 激光器产量同比增长约 80%，预计 FY26 Q4 末内部 InP 产出能力同比翻倍、较原计划提前一个季度，并计划到 2027 年底在此基础上再提升一倍以上。

• 报告认为 AI 光互联需求增长推动核心光器件进入供需紧平衡阶段，具备扩产能力、产能储备及客户验证优势的厂商有望优先受益，因此首次给予通信行业“看好”评级。

• 风险提示：海外云厂商资本开支不及预期风险、全球经济波动风险、上游原材料价格波动风险。

论述逻辑

• AI 算力基础设施持续扩张 → 带宽、功耗瓶颈推动数据中心互联向高密度光电融合架构升级 → NVIDIA 推出 Spectrum-X Ethernet Photonics 等硅光产品，推动 CPO 从技术验证向产业应用迈进，NPO 成为短期过渡方案、CPO 代表长期方向。

• NPO/CPO 进入产业导入阶段 → 产业链瓶颈由传统光模块制造向上游核心光器件（高功率 CW 激光器、InP 芯片、光引擎）转移 → 海外龙头业绩与订单验证（Lumentum 获首笔 ELS 订单、Coherent 几乎所有大型战略客户推进 NPO/CPO 项目）→ 厂商锁定订单并扩产，核心光器件供需趋紧。

• 核心光器件进入供需紧平衡阶段 → 具备扩产能力、产能储备以及客户验证优势的厂商有望优先受益 → 因此首次给予通信行业“看好”评级，并给出光模块、光器件、连接器三类建议关注标的。

关键展望

• Lumentum 首笔外部光源（ELS）模块采购订单预计于 2027 年下半年交付。

• Lumentum 预计超高功率激光芯片需求将于 2027 年下半年开始放量，并先于客户 2028 年的 CPO 大规模部署。

• Coherent 支持 NPO/CPO 的 PhotonLink 平台预计 FY27 Q2 开始贡献初始收入，Scale-Up CPO 预计于 2027 年下半年开始贡献收入。

• Coherent 预计 FY26 Q4 末内部 InP 产出能力同比翻倍、较原计划提前一个季度，并计划到 2027 年底在此基础上再提升一倍以上。

• 行业评级以报告日后 6 个月内行业股票指数相对同期市场基准指数的涨跌幅为标准，“看好”意味着行业股票指数超越同期市场基准。

推荐标的

• 行业评级：首次给予通信行业“看好”评级。

• 光模块（建议关注）：中际旭创、新易盛、东山精密、光迅科技。

• 光器件（建议关注）：天孚通信、源杰科技、太辰光、光库科技、长光华芯。

• 连接器（建议关注）：鼎通科技、瑞可达、鸿日达。

• 报告仅给出建议关注标的名单，未提供个股评级与目标价。