高盛：深圳英维克科技（002837.SZ）：4Q25/1Q26业绩不及预期；产能扩张与服务器冷却准备指向2H26加速；下调目标价但维持买入

原标题：Shenzhen Envicool Technology (002837.SZ): 4Q25/1Q26 result miss; Capacity expansion and server cooling readiness point to 2H26 acceleration; Cut TP but maintain Buy

摘要

高盛维持对英维克的买入评级，但将目标价从118.6元下调至110.0元，以反映4Q25/1Q26业绩不及预期。尽管1Q26业绩受季节性因素、国内芯片短缺导致数据中心机房冷却部署延迟以及会计驱动的信用减值等临时性业务逆风影响，公司基本面与订单积压依然稳健。管理层对2H26业绩充满信心，预计海外服务器冷却订单规模化、高附加值集成ESS冷却套件推出以及海外收入占比提升带来的结构性利润率改善将推动下半年显著加速。公司已解决产能瓶颈，快速扩张了快接头（QD）生产线，并积极拓展冷板应用至内存、SSD、光模块等领域，开发先进两相和射流冲击冷板技术。高盛预计2026E/27E服务器冷却销售额分别为20亿元/53亿元。

主要观点

• 高盛维持买入评级，目标价从118.6元下调至110.0元，基于4Q25/1Q26业绩不及预期。
• 1Q26收入规模较小反映正常季节性，并非全年趋势；管理层预计2Q26起总收入同比增速将开始加速。
• 海外收入占比在2H26预计显著提升，成为整体毛利率改善的重要催化剂。
• 服务器冷却业务前景积极：管理层对实现强劲全年分部销售增长充满信心；大规模订单（如谷歌CDU项目）将在2H26更明显体现。
• 公司已解决产能瓶颈：2025年末至1Q26快速扩张QD生产线，未来出货量主要取决于客户部署进度。
• 技术组合拓展：冷板应用从CPU/GPU扩展至内存、SSD、光模块；开发先进两相和射流冲击冷板；提供全生命周期解决方案。
• 数据中心机房冷却业务短期受国内芯片供应限制导致项目延迟，但潜在需求依然强劲。
• 产能扩张持续：中山、郑州、深圳、泰国及美国工厂均在扩建“有效产能”。
• 高盛预计2Q-4Q26E同比销售增长分别为25%/90%/82%。
• 2026年被视为过渡年，上半年增长温和，下半年显著加速。

论述逻辑

4Q25/1Q26业绩不及预期 → 但主要受季节性、芯片短缺延迟及会计减值等临时因素影响 → 公司基本面与订单积压稳健 → 管理层对2H26乐观，基于海外服务器冷却订单规模化、高附加值ESS冷却套件推出及海外收入占比提升 → 产能瓶颈已通过快速扩张QD生产线解决 → 技术组合拓展和全生命周期解决方案支持长期增长 → 因此维持买入评级，但下调目标价以反映近期业绩 miss。

关键展望

• 2Q26起总收入同比增速预计开始加速。
• 2H26海外收入占比显著提升，成为毛利率改善催化剂。
• 大规模服务器冷却订单（如谷歌CDU项目）将在2H26更明显体现。
• 2027年有望进一步渗透新客户、新产品类别和应用场景。
• 风险：国内芯片供应持续短缺、客户部署进度延迟、竞争加剧等。

推荐标的

• 深圳英维克科技（002837.SZ）：评级买入，目标价110.0元（此前118.6元），当前价108.97元，上行空间0.9%。理由：产能扩张与服务器冷却准备指向2H26加速，维持买入。

关键图表

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